■ 세계경제 전반
○ 비트코인 채굴 수요, 높은 수익성 등으로 기업진입이 지속적으로 증가(WSJ)
- 최근 비트코인 가격은 12월 고점에서 약 40% 하락했지만, 전문 장비를 보유하고 채굴사업에 진출하는 기업은 증가세. 이는 채굴에 소요되는 비용과 시간이 과거에 비해 늘어나면서 대규모 자금과 장비를 갖춘 기업이 개인보다 경쟁에서 유리하기 때문
- 또한 비트코인 채굴 수익성도 매우 높은 상황. 시장에서는 비트코인 1개당 채굴 비용을 전기료, 채굴 난이도 등에 따라 1000달러~4000달러로 추정하고 있는 가운데 비트코인 가격은 최근 1만달러에서 추이
- 비트코인 채굴기업 Bcause의 Fred Grede, 여전히 비트코인 수요가 매우 많기 때문에 이를 충족시킬 수 있을 경우에 대규모 수익 창출이 가능하다고 평가
- Bcause는 일본의 SBI홀딩스로부터 500만달러를 받고 채굴 서비스를 제공할 뿐 아니라 개인투자자를 위한 채굴권 양도 사업을 위해 6만대의 채굴 장비를 가동
- 하지만 일부에서는 중국 정부가 비트코인 채굴을 금지하는 등 세계 각국이 암호화폐 규제를 강화하는 추세임을 고려한다면, 채굴수요가 앞으로도 지속될 수 있는지 여부는 불확실하다고 주장
○ 금융시스템 불안, 은행 이외 유동성 확대는 우려할만한 요소(로이터)
- 금융위기 당시를 넘어선 미국 주가하락 속에서도 당시와 같은 금융시스템 불안이 확산되지 않은 상황. 은행의 신용도를 나타내는 후순위 채권 CDS는 안정적
- 일본의 대형은행에서는 주가하락이 진행된 2월에 들어서도 해당 지표가 낮은 수준으로 추이. 2008년 금융위기 당시와 비교해도 1/4 수준. 전세계 동시 주가하락의 진원지였던 미국에서는 2월 들어 대형 은행의 후순위 채권 CDS가 소폭 상승
- 은행주도 금융위기 당시와 비교하여 매도세가 확산되지 않고 있어, 금융시장 불안이 찻잔 속에 태풍임을 시사. 시장이 은행권의 불안을 우려하지 않는 이유는 금융위기 경과 이후 재무 경쟁력이 강화되었기 때문
- 일본의 예금 취급 금융기관은 자기자본비율이 상승하는 모습. 금융청 자료에 의하면, BIS 기준 자기자본비율은 2008년 12%대에서 최근 16%대로 오름세. 미국 대형은행의 자기자본비율도 금융위기 직후 4%대에서 현재 12%대로 개선
- 부실채권도 전세계적으로 축소되는 움직임. 주요국 은행권의 부실채권비율은 프랑스가 다소 높지만, 미국, 영국, 독일 등은 금융위기 이전 수준으로 회복
- 최근 주가하락의 배경 중 하나는 금리상승이나, 은행 입장에서는 경기상승에 따라 금리가 오른다면, 중기적으로 예대 금리 차 확대로 연결되면서 수익성이 제고될 유인이 강화
- 보유채권의 평가손익은 단기간에 악화될 수 있지만, 중기적으로는 이를 상회하는 긍정적 측면이 존재. 미국 대형은행은 2017년 결산에서 경기확장과 금리상승으로 수익성이 개선. 일본 대형은행은 해외사업에서 수익이 양호
- 다만 금융위기 이후 통화정책 완화 기조 여파로 유동성이 성장률을 상회하는 속도로 늘어난 상황이어서 금융시스템 리스크가 여전히 상존. BIS에 의하면, 2017년 6월 말 기준 선진국과 신흥국 모두 비금융부문 신용이 GDP의 2배 수준
- 이처럼 은행 이외 금융부문의 유동성이 확장된 것이 금융위기 이후 특징. 특히 Mutual Fund 등 비은행 자산이 2배 정도 증가. 전세계 사모투자(PE) 자금조달 규모는 4530억달러이며, 투자자금은 1조달러를 상회
- 저금리 장기화로 신용도가 낮은 차입자에 적합한 레버리지 대출이 늘어나는 등 금융부문의 리스크는 누적. 미국의 학자금, 자동차 대출 등도 문제로 지적
- 주가하락 지속 시 기준 완화를 적용받은 차입자의 자금조달난과 부실채권이 증가할 가능성도 증대. 이에 대출강화로 인한 마이너스 연쇄 작용이 발생할 우려도 커지는 상황
○ OECD, 선진국의 재정문제를 야기하는 부채증가를 지적(FT)
- OECD는 선진국이 금리상승에 따른 정부부채 증가로 재정문제의 중대한 도전에 직면하고 있다고 경고. 그간 비교적 우호적이었던 각국 정부의 자금조달 여건이 금융시장 여건 변화로 지속 가능하지 않다고 주장
- OECD의 Fatos Koc, 대부분의 OECD 국가가 재정수지 적자와 함께 자금조달의 문제를 지니고 있음을 지적. 경기부양을 위한 활용된 재정정책의 영향이 최근 높은 수준의 정부부채로 인해 위험수위에 달하고 있다고 제시
- 경제전망 보고서에서 OECD는 10년물 국채금리가 1%p 상승하면, 향후 3년 간 재정수지가 평균 0.1~0.3% 악화될 수 있다고 분석. Koc은 각국 재정정책은 예산에 달려있다면서, 강력한 재정기반이 중요하다고 주장
- OECD 국가의 전체 정부부채는 2008년 25조달러에서 2018년 45조달러로 확대되며, 2017년 기준 GDP 대비 73%. OECD 국가는 2018년 시장으로부터 10.5조달러를 조달해야 하는 상황
- 금융위기 이후 부채증가로 선진국은 향후 3년간 총부채의 40%에 해당하는 부분을 다시 조달할 필요. 다수 국가의 신용등급은 10년 간 부채수준의 증가로 하락할 것으로 보여, 고신용을 요구하는 정부채권 투자 매력이 감소
- 피치는 1월 금리상승이 전세계 정부의 재정 리스크를 초래한다고 경고. JP 모건, 각국 정부가 2018년 4년 만에 처음으로 민간 투자자로부터 차입을 늘릴 계획이라고 진단
- 각국 중앙은행의 자산매입 축소 등으로 채권금리가 상승하기 시작한 가운데 미국은 세제개혁으로 채권발행으로 자금 조달 필요성이 증대
- 채권금리 상승 지속은 정부가 기존 부채와 새로운 채권발행을 다시 조정해야 하고, 이는 높은 차입비용으로 연결. 브루킹스 연구소의 Douglas Rediker, 지난 10년 간 국채를 통한 자금조달은 각국의 상황에 따라 좌우되었다고 언급. Rediker는 현재 채권발행 국가의 자금조달 비용이 커지고 있으며, 문제는 기초경제여건에 미치는 부채상환비용의 영향이라고 지적
- 이러한 가운데 OECD 국가들은 장기물 국채발행 규모를 늘리고, 1년물 이하의 자금조달 여건을 축소하는 등 사전 조치를 통해 관련 우려에 대응
○ 바젤 III 개편안, 명확한 기준 미비로 유럽 은행권은 반발(FT)
- 2017년 12월 금융감독기관장 및 중앙은행총재(GHOS) 회의에서 바젤 은행 감독위원회(BCBS)는 바젤 III 개편안을 승인 및 공표. BCBS에 따르면, 이번 개편안은 은행 자산의 위험 가중치 설정 기준 강화 등을 통해 은행의 위기 대응력 제고에 초점
- 미국은 2008년 금융위기 이후로 국제 기준보다 강화된 자본규제를 적용해왔기 때문에 개편안을 적용한다 해도 큰 피해는 없을 전망. 반면 ABN Amro는 개편안 적용 시 자본 부담이 3배 정도 커져 유럽의 주요 은행의 경우에 개편안 도입에 반발
- 관련 원인은 비용 관련 불확실성으로, 바젤 III 개편안은 36개 국가에 재량권을 부여하면서 세계 각국과 그에 소속된 은행들의 이해관계에 따라 나라 별로 규정 적용이 달라질 수 있기 때문
- Veritum Partners의 Simon Samuels, 기존 바젤 III의 적용도 전세계적으로 진행되지 못했으며, BCBS의 특성상 적용을 강제할 수 있는 권한이 없기 때문에 신속한 개편안 도입은 기대하기 어려울 것이라고 평가
○ 주요국 금융시장, 근본적 국면전환 상황(regime change) 진행(WSJ)
- 최근 큰 폭으로 하락했던 미국 주가가 다시 회복하는 등 금융시장 불안은 다소 진정되고 있는 것처럼 보이지만, 미국 국채금리가 높은 수준을 유지하는 모습은 과거와 다른 양상
- 국채금리 상승을 둘러싼 현 우려 요인들은 금리상승이 성장기대에 기인한 것이 아니라 인플레이션 압력에 기인하고 있는 것으로, 미국 국채가 금융시장 여건 악화 시 안전자산으로 기능하지 못하고 있다는 점에 주시할 필요
- 양적완화 이후 금융시장 변동성 확대 국면에서 미국 연준, ECB, 일본은행 등이 채권시장의 안전판 역할을 수행했지만, 향후 관련 기능이 거의 마무리되고 있다는 측면에서 채권시장의 우려가 가중
- 결국 전반적인 경제 여건이 양호하지 않을 경우, 중앙은행들은 시장안정을 위해 필요 이상으로 반응하는 오류를 보이거나 경기회복기에 정책회귀 과정에서 문제가 반복. 현 국면이 바로 이를 반증
○ 전세계 기업의 부채 확대, 미국 금리상승으로 위험요소 증대(닛케이)
- 2017년 말 미국 기업을 제외하고 전세계 기업의 달러화 표시 부채는 6조달러 정도로, 10년 전에 비해 2배 이상 확대. 달러화 강세가 진행되면, 기업의 부채상환 부담이 늘어나 새로운 신용 저하 리스크로 연결될 우려
- 아르헨티나 현지 기업에서는 달러화 표시 부채를 더 이상 늘릴 수 없다면서, 달러화 강세 시 상환이 곤란하다는 목소리가 대두. 해당 기업은 현지통화 표시 대출이 필요하나 자국 은행은 시세 변동 리스크가 큰 편
- 조사업체인 딜 로직에 의하면, 전세계 기업(금융기관과 정부기관 제외)이 은행과 기관투자자로부터 달러화 표시 차입한 금액은 2017년 말 21조856억달러로 사상 최대라고 발표
- 금융위기 이후 미국 연준은 양적완화로 대규모 달러화 자금을 저금리로 공급하였고, 각국 기업은 기축통화로서 편의성이 높은 달러화를 사업자금으로 활용
- 신흥국 기업의 달러화 표시 부채는 2017년 말 기준 2조8350억달러로, 과거 최고치에 이르고 있으며, 과잉유동성을 기초로 투자자와 은행도 성장성이 유망한 신흥국에 적극적으로 대출
- 무엇보다 문제는 미국 달러화 강세. 기한이 도래한 부채를 상환하기 위해 기업은 달러화를 조달하지만, 차입했을 당시보다 달러화 가격이 높으면 자국통화의 부채가 늘어나 재무 위험성이 증대
- 특히 자국의 성장률 이상으로 달러화 표시 부채가 누적된 멕시코, 남아공 등 원자재 가격 하락과 정치 혼란 등으로 성장세가 둔화될 경우에 자본유출이 급격하게 이루어질 우려
- 브라질도 GDP 대비 달러화 부채규모가 확대되고 있고, 중국은 달러화 표시 부채가 GDP 대비 4% 정도이나 금액은 2017년 말 기준 4900억달러 수준으로, 일본의 3배에 이르고 있는 상황
- 아시아 각국은 과거 외환위기의 내성 강화를 위해 달러화 부채에 의존하지 않도록 자국통화 표시 채권을 늘리기는 했지만, 달러화 부채가 다수인 신용등급이 낮은 기업은 강달러로 인해 신용력이 저하될 수 있는 위험에 노출
- IIF(국제금유협회)는 신흥국이 2018년 대출 리스크가 크다고 경고. 신용경색 기업이 다수 발생할 것이라고 지적. 신흥국 기업에 대출을 확대한 선진국 은행의 불안감도 고조
- 일본은행 구로다 총재는 달러화 표시 부채를 간과할 수 없는 세계경제의 취약성이라고 언급하면서, 외환시세에 따라 시장불안 요소로 작용할 것이라고 진단
○ 고평가 자산 가격 조정, 향후 위험요소는 내재(WSJ)
- 2월 초 주요 주가지수가 급격하게 하락했음에도 PER(주가수익비율)가 비교적 안정적인 모습을 보인 가운데 세계경제 성장세, 기업 실적 개선, 미국의 물가와 금리의 과거 대비 저점이라는 인식 등이 최근 회복세를 견인
- Mount Lucas Management LP의 Tim Rudderow, 주가의 반등은 인플레이션 우려가 완화되었다는 신호이며, 시장에서 물가상승률을 성장에 긍정적 신호라고 판단했기 때문이라고 주장
- 반면 일부에서는 미국의 세제개혁 등으로 시장금리 상승세가 가속화되고, 이에 따라 연준의 추가 기준금리 인상이 예상보다 급격하게 진행될 것이라고 우려
- Fiera Capital의 François Bourdon은 주식, 상품 등 자산 간의 상관관계가 높아져 이에 따른 투자심리의 변화가 금융시장에 급격한 변동성을 야기한다고 지적. 도이체방크에 따르면, S&P지수, 미국 국채 금리, 유로화, 유가의 상관관계는 최근 4년 간 가장 높다고 분석
- 최근 BofA의 조사에 따르면, 주식 비중을 높이고 있다고 응답한 비율이 43%로 전년동월비 12%p 하락. 이는 2년 간 가장 크게 떨어진 것으로, 시장에서는 투자자들이 현금 보유 비중을 높이는 것도 악재로 지적
- O’Neil Securities의 Kenny Polcari, 주식시장이 단기간 내 반등하였다면서, 향후 증시 흐름은 채권시장이 가장 중요한 변수가 될 것이라고 주장
○ 신흥국의 선진국 채권 매입 확대, 선진국 가계부채 증가로 연결(FT)
- 최근 신흥국은 2017년 신규 발행된 미국 국채의 70%를 매입하는 등 선진국 채권 매입에 주력. 이는 신흥국의 환율 변동성 축소와 경제안정에 긍정적으로 기여. 하지만 선진국은 신흥국에서 재유입된 유동성이 금융시장의 구조화 증권 등을 통해 가계 대출로 연결되어, 가계부채가 증가하는 결과를 초래
- 선진국으로 유입된 자금이 주식과 채권가격의 안정 유지에 도움을 준다는 시각도 있지만, 최근의 금리 상승세를 고려할 때 결국 이자비용 증가로 선진국 가계의 재무 안정성이 훼손될 것이라는 우려 확산
- Oxford Economics의 Guillermo Tolosa, 신흥국의 대규모 선진국 채권 매입은 결과적으로 선진국의 금융 위기를 초래할 수 있다고 지적
- 이러한 문제를 해결하기 위해서는 선진국 감독당국이 가계부채의 증가를 적정 수준에서 억제하는 것이 필요하지만, 이미 가계부채가 매우 높은 수준에 있음을 고려할 때 이를 효과적으로 이행할 수 있는지 여부는 불확실
○ 아시아 신흥국 채권 투자 유인, 미국 금리인상 속도 가속화로 확대(블룸버그)
- Aberdeen Standard Investment의 Adam McCabe, 수익률 상승과 유망한 경제상황, 아시아 지역의 완만한 금리인상 속도 등으로 아시아 국가의 국채가 미국 국채수익률을 웃돌 것이라고 예상
- Aberdeen Standard Investment외에도 State Street Global Advisors, Amundi 자산운용 등도 아시아 국가 중 중국, 인도, 인도네시아의 채권투자에 유인이 커지고 있다고 평가하고 있는 상황
- Adam McCabe, 경제상황을 볼 때 아시아의 기초경제여건은 여전히 매우 강하며, 정책조정은 아시아보다 미국이 크다고 지적. 통화정책 정상화는 아시아 지역에서 확산되지 않고 있어 채권금리 변동 폭이 낮다고 강조
- 미국이 통화정책을 통한 경기부양 축소에 나서는 가운데 시장은 미국이 금리인상 속도를 가속화할 것이라고 진단. 아시아 각국의 중앙은행도 긴축기조 움직임이 있지만, State Street Global Advisors는 상대적으로 완만하게 진행될 것으로 예상
- State Street의 Ng Kheng Siang, 변동성이 완화되면 현지 통화로 중국과 인도네시아 국채 매수 기회가 조성된다고 주장. 중국의 경제개혁, 인도네시아의 소비와 인프라 관련 지출이 이를 뒷받침한다고 제시
○ 디지털 경제, 경제적 지대(정보자료) 등의 활용으로 시장실패를 초래(FT)
- 최근 시장에서는 IT 부문의 독점을 형성하고 있는 미국의 구글, 페이스북 등이 완전경쟁을 저해하면서, 시장실패를 초래한다는 견해가 제기. 이는 소득불평등 원인으로도 지적
- 시장실패를 초래하는 디지털 경제는 1) 무형의 인터넷 서비스를 통한 과세 회피, 2) 광범위한 고객 정보, 3) 대형 투자가 필요하지 않아 고용창출력 미흡 등이 특징
- 가장 문제가 되는 것은 이들이 지닌 경제적 지대. 일반적으로 경제적 지대는 생산요소의 공급이 비탄력적이기에 추가적으로 지급되는 보수, 즉 불로소득과 유사. 대형 인터넷 기업은 소비자 정보를 독점하여 얻은 경제적 지대로 시장에서 지위를 공고하게 유지
- 과거에는 낮은 품질과 높은 가격의 유형이었지만, 디지털화가 진행된 현재에는 소비자로부터 정보를 이용한 대규모 광고수익의 형태. 즉 독점 시장에서 수집된 정보를 활용하여 약탈적 가격정책을 시행
- 이에 대해 해당 기업들은 새로운 상품과 기업의 진입으로 경쟁이 격화되어 있다고 반박. 하지만 이들은 잠재 경쟁상대의 방어수단이 견고하며, 경쟁업체가 시장에 진입하더라도 독점적 지위를 이용하여 수익을 지속적으로 확보할 수 있는 구조가 마련되어 있는 상황
○ 약달러, 전세계 무역에는 상승 요인(블룸버그)
- 옥스퍼드 이코노믹스의 Gabriel Sterne, 세계경제가 양호한 흐름을 보이고 있는 가운데 무역증가세가 확대되고 있음을 언급. 최근 1년 간 달러화 가치 하락이 전세계 무역규모를 한층 높일 것이라고 분석
- 기본 시나리오에서는 2018년 전세계 무역 증가율을 5%로 설정하고 있지만, 달러화 약세 진행될 경우에 무역 증가세가 커질 것이라고 진단. 달러화 가치 하락은 글로벌 불균형을 완화시키고, 유동성을 늘리고 있다고 지적
- 이에 따라 달러화 약세는 2018년 전세계 무역 증가율이 5%에 이르게 할 수 있다고 강조. 또한 달러화 가치 하락은 외화부채 부담을 줄이고 대출을 늘려 은행 등의 건전성에도 기여한다고 평가
- 이는 신흥국의 신용여건을 완화시켜 수혜가 커질 수 있음을 제시. 지난 7년 간 달러화 강세와 미국경기 회복 간 상관관계는 약화되었으며, 상대적으로 강한 미국경제 성장과 약달러는 세계경제에 기여한다고 제시
○ 신기술의 실용화, 초기단계에 진입 · 향후 생산성의 추진 동력(WSJ)
- 최근 수년간 생산성 부진으로 시장의 우려가 존재했지만, 맥킨지 보고서에서는 응용단계에 진입한 디지털 기술이 향후 생산성 제고를 주도할 것이라고 제시. 이에 따르면, 대다수 산업의 디지털화는 현재 초기단계이며, 향후 생산성 제고 가능성은 잠재
- 지난 50년 동안 기술과 상업화의 상관관계를 보면, 새로운 기술이 상업화되는 단계까지 8년 내지 28년이 소요. 이로 인해 향후 생산성으로 이어지기까지 상당 기간이 소요될 것으로 전망
- 맥킨지는 1990년대 시작된 생산성 붐이 10년 후에 가시화되는 듯 했지만, 금융위기로 인한 경기침체로 다시 부진에 빠졌다고 언급하고, 현재 각국이 디지털화 등 생산성 제고에 나서고 있다고 제시
- 하지만 디지털화는 생산성 향상 기회를 제공하고 있음에도 다양한 기술장벽, 시차, 전환 비용 등의 요소로 수혜가 본격화되지 않고 있다고 지적. 맥킨지 연구에서는 소매 산업을 농업, 건설업 등과 함께 디지털화의 후발주자로 평가했으며, 디지털화가 생산성 증가의 만능이 아니라면서 저소득층에 대한 교육, 기업 투자, 구매력 등을 높일 수 있는 정책이 필요하다고 진단