■ 세계경제동향
ㅇ 최근 달러화 흐름, 연준의 매파적 신호 발신 등이 주요 요인(WSJ)
- Sunrise Capital의 Christopher Stanton, 달러화 가치가 10월 들어 기존 약세 흐름이 전환됐다고 평가. 미국상품선물거래위원회(CFTC)도 이에 동의하는 내용을 발표
- 시장에서는 최근 달러화 강세에 대한 배경으로 연준의 매파적 신호 발신을 지적. 이는 연준이 12월 금리인상을 단행할 것으로 보이며, 2018년에도 3차례의 금리인상 계획을 언급했기 때문. 또한 미국 세제개혁에 따른 경기부양 기대감도 반영된 것으로 평가, 아울러 최근 유럽의 정치 불안도 달러화 가치 상승에 기여. 이는 스페인 카탈루냐 독립투표, 독일 메르켈 총리의 지지율 하락에 따라 향후 정국 운영에 어려움이 예상되는 등 정치적 요소가 유로화 가치하락으로 연결될 가능성이 있기 때문
- Columbia Threadneedle Investments의 Edward Al-Hussainy, 현재 달러화 가치가 저평가됐다고 지적. 다만 일각에서는 최근 달러화 반등이 일시적일 가능성이 있다고 언급. 이는 향후 연준이 비둘기파 기조로 전환 시 달러화 강세가 지속되기 어렵기 때문
ㅇ 주요국 중앙은행 통화정책 정상화, 세계경제 향방의 주요 변수(WSJ)
- 금융위기 이후 주요국 중앙은행은 통화정책 완화의 일환으로 금융자산의 매입을 늘렸으나, 최근 전세계적 성장세 확대 동조화에 따라 통화정책 정상화를 추진
- 국제금융협회(IIF)에 따르면, 현재 전세계 GDP의 3%에 달하는 주요국 중앙은행의 순자산 매입 규모는 금년 말 2.4%, 내년 말 0.8%까지 하락할 것으로 전망. 미국 연준과 캐나다 중앙은행이 금년 내 추가 금리인상을 단행할 것으로 예상되는 등 금리도 상승하는 추세, 아울러 50년 만에 처음으로 OECD가 조사하는 45개국 경제가 모두 성장을 나타낼 것으로 기대. MIT의 Kristin Forbes 교수는 최근 경제 성장세가 안정적이라고 평가, 하지만 중앙은행의 역할 축소는 세계 경제 변동성에 영향을 미칠 것이라는 시각도 존재. IIF의 Peter Nagle은 과거 채권 매입 규모를 축소한 전례가 없어 시장의 반응을 예측하기 어렵다고 우려를 표명
- IMF도 임금과 물가의 상승률 정체가 당분간 지속될 것으로 보고, 현시점에 각국 중앙은행이 통화정책을 정상화하면, 관련 문제의 해결이 지체될 위험이 있다고 지적
ㅇ 생산성 부진 장기화, 세계경제의 회복세 지속의 걸림돌(FT)
- 최근 세계경제가 금융위기 이후 가장 양호한 흐름. Brooking-FT Tiger Index는 2012년 이후 가장 높은 수준으로 최근 수개월간 선진국과 신흥국의 경제상황이 개선되었음을 시사
- 신흥국 시장의 경우 2014년 이후 유가 하락으로 어려움을 겪던 원자재 수출업체의 회복이 실물경제 지표의 개선으로 연결. 하지만 이러한 성장세를 유지하기 위해서는 경제 개혁을 통해 생산성 부진 문제를 해결할 필요가 있다는 지적이 제기
- 코넬대학의 Eswar Prasad 교수, 경기가 회복세를 보이고 있지만, 생산성과 투자의 둔화로 여전히 어려움이 상존한다고 발언. 아울러 정책입안자들이 성장세 확대에 필요한 개혁을 적극적으로 추진하지 않고 있다고 비난, 아울러 금년에는 경제가 크게 개선된 것으로 보이지만, 생활수준의 향상을 이끌거나 금융위기의 여파를 완전히 회복하기에는 아직 불충분하다는 우려가 다수
- 일각에서는 현 경기회복세가 성장 모멘텀을 강화할 수 있는 기회이나 자산시장 버블 등 일부 잠재된 위험요인을 사전에 대비해야 한다고 강조
ㅇ 세계은행, 미국 트럼프 정부의 난색표명으로 증자합의 연기(닛케이)
- 보호무역주의를 야기한 양극화와 난민자금대책 자금지원을 확대하려고 계획한 세계은행은 최대 출자국인 미국의 의도를 무시하기 어려워 증자를 연기. 미국은 난민문제 등의 해결을 연기할 방침이어서 세계경제의 리스크 요인
ㅇ 전세계 백만장자 자산총액, 2016년에는 사상 최대인 63.5조달러(로이터, 블룸버그)
- 국제 컨설팅 기업인 Cap Gemini는 전세계 백만장자 수가 작년 8% 늘어나 1650만명에 이르렀다고 발표. 100만달러 이상 자산을 지닌 개인의 자산총액이 2025년에는 100조달러를 넘어설 것이라고 전망
ㅇ IMF, 선진국은 낮은 임금상승률로 인해 통화정책 정상화가 시기상조(WSJ)
- IMF에 따르면, 미국 등 선진국 75% 이상이 2007년에 비해 명목 임금상승률이 저조하다고 지적. 이에 임금상승률이 생산성 증가율을 초과하지 않는 이상 인플레이션율은 낮은 상태에 머무를 것이라고 강조, 이는 최근 미국 등 주요국 통화정책 정상화 진행이 신중하게 이루어져야 한다고 제언한 것으로, 금리인상은 임금상승률 정체 등으로 적절하지 않다고 지적, 또한 주요국 노동시장의 호조는 표면적인 회복에 불과하다고 주장. 이는 낮은 실업률에도 불구하고 고용의 불완전한 구조 문제가 개선되지 않았기 때문, 아울러 중앙은행이 통화정책으로 경기순환의 변동성을 축소할 수 있지만, 경제의 구조적 변화에 대응하기는 어렵다고 지적. Gig economy로 알려진 임시계약형태 경제방식의 등장은 노동시장의 본질적 구조변화를 의미, 이에 정책당국은 소득보장, 사회안전망 구축 등 통화정책이외의 수단으로 노동시장 내 취약계층이 직면한 문제를 해결할 필요가 있다고 주장
ㅇ 세계경쟁력 순위, 9년 연속 스위스가 1위를 차지(로이터, 블룸버그)
- 세계경제포럼에서 발표한 2017년판 세계경쟁력보고서에 의하면, 조사 대상 137개국 중 스위스에 이어 미국과 싱가포르가 각각 2위와 3위에 위치. 아시아 지역에서는 인도네시아와 베트남이 각각 36위, 55위로 이전보다 5계단 상승
ㅇ 채권시장, 경기순환적 성장 회복세에 대비할 필요(FT)
- 금융위기 이후 저성장, 저물가, 통화정책 완화기조가 시장참가자들 사이에 New normal이 되었으며, 향후 이러한 기조가 지속될 것이라는 기대가 상당
- 많은 사람들이“great recession” 또는 “secular stagnation”시각을 유지 하고 있으나 3가지 측면에서 경기순환적 회복세 지속 징후가 뚜렷
- 첫 번째, 보호주의에 대한 정치적 수사와 관계없이 전세계 무역이 금년 들어 2015~16년의 부진을 탈피하고 있는 상황
- 두 번째, 중국을 제외한 신흥국·미국·유럽의 신용 확장이 성장을 뒷받침. 민간 비금융부문의 GDP 대비 채무비율을 보면, 미국은 3년 전 기업 부문에서 시작된 신용 확장세가 가계로 확대. 유로존 민간대출도 증가세 지속
- 세 번째, 대부분 선진국들의 설비가동률이 정상을 회복했거나 정상수준을 상회. New normal에서 경기순환상 회복세로 전환되는 상황에서는 금리상승 및 시장변동성 확대가 불가피. ECB의 점진적이지만 적시성 있는 정책전환이 필요
ㅇ 미국·유럽 부채과다 기업들의 레버리지론 급증, 금융시장 과열우려 확대(WSJ)
- S&P, 미국의 부채과다 기업들에게 고금리 차입자금을 제공하는 레버리지론 규모가 금년 중 53% 늘어나 2007년의 5340억달러를 넘어설 전망
- 파산 신청한 Toys R Us 채무 53억 달러 중에도 레버리지론이 상당한 것으로 알려졌으며 미국 뿐 아니라 유럽에서도 투자자 보호 장치가 미흡한 조건의 레버리지론(Covenant-lite)이 신규 레버리지론의 70% 차지
- BIS는 미국기업들이 2000년대 들어 가장 높은 과잉차입 상태(more leveraged than at anytime since the beginning of the millennium)라고 지적하며 경기둔화나 금리상승 시 경제에 부담이 될 수 있다고 지적
ㅇ 전세계 부채, 미국 연준의 자산축소에 따라 위험요소로 부각(로이터)
- 미국 연준이 자산축소를 결정했지만, 시장과의 대화에 나섰기 때문에 현재까지 여파가 크지 않은 편. 그러나 전세계 부채는 높은 수준을 나타내고 있어 장기적으로 관련 여파를 무시할 수 없는 상황
- BIS 자료에 의하면, 정부와 민간을 포함한 전세계 전체 부채는 2016년 말 기준 159조6070억달러로 10년 간 62조달러 늘어나 63%의 증가율을 기록. 이는 같은 기간 GDP(2016년 75조달러, 세계은행) 성장률인 47%를 상회
- 부채 급증의 가장 큰 요인은 통화정책 완화. 이에 따라 선진국은 정부부문의 부채가 대폭 증가한 것이 특징. 미국 연준의 자산은 2008년 기준 9천억달러에서 5배 정도 증가. 향후 경기상황을 고려하여 2조달러 수준으로 줄일 전망
- 미국 주가는 사상 최고치를 연일 경신하고 있으며, S&P 500의 예상 PER(주가수익률)은 15배 정도가 평균이나 현재는 17배 후반대로 상승. 이는 IT 버블기의 28배에 미치지 않지만, 비교적 시세가 높은 편
- PER의 상승은 전세계적인 저물가 등이 있지만, 시기적으로 연준의 양적완화 개시 시점과 일치. 이에 자산축소 이후 어떤 영향이 가시화될지가 중요하다고 시장에서는 분석
- 부동산 시장에도 유동성이 유입된 가운데 서브프라임 모기지 문제 당시와 차이가 있지만, 유입 속도가 완만하게 줄어드는 한편 리스크가 높은 기업 등으로부터 자본유출이 확대될 가능성이 높다는 시각이 우세
- 통화정책 정상화 과정에서 경기상황이 양호한 흐름을 보이고, 장기금리와 물가상승률이 오를 것인지는 의문. 기존 성장세가 자산효과에 크게 의존하고 있다면, 증시의 낙관적전망도 약화될 우려
- 일본의 경우, 정부부문의 부채증가 요인은 일본은행. 초저금리로 인해 국채의 이자지급비용이 억제되어 국채발행 여건이 용이. 일본은행의 자산은 통화정책 완화 이전에 비해 3배 이상으로 증가
- 미국의 자산축소를 계기로 해외의 유동성이 일본 증시에서 빠져나갔더라도 일본은행의 ETF 매입이 증시와 엔고 압력 저지 등을 뒷받침할 전망. 하지만 일본은행의 대규모 국채매입 여파로 국채시장의 기능 저하는 불가피
ㅇ 주요국 중앙은행, 인플레이션을 제외한 통화정책은 의미가 반감(FT)
- 연준이 대차대조표 축소를 발표했고, ECB와 잉글랜드 은행도 양적완화정책 종료를 활발하게 논의하는 등 최근 세계 각국 중앙은행은 통화정책 정상화를 추진. 다만 일각에서는 물가상승률 등을 고려했을 때 관련 정책이 아직 시기상조라고 평가
- 실제 미국 연준은 물가상승률 전망을 하향조정했고, 영국 경제는 브렉시트 투표 이후 부진한 상황이라는 지적이 상존. 이러한 가운데 각국 중앙은행의 금리인상 신호는 성장과 고용 등이 여전히 통화정책 결정에 유효한 지표라고 판단했기 때문으로 분석, 아울러 경제가 저성장, 저금리 국면에 접어들었다고 주장하는 일부 의견과 달리 각국 중앙은행은 여전히 경기가 상승흐름에 있다고 입장을 표명, 하지만 금리가 상승하면 향후 중앙은행이 물가상승률을 조정하기가 용이하지 않으며, 단기 금리상승은 자산자격 버블을 초래할 위험이 상존. 따라서 중앙은행 정책의 주요 고려 요인이 물가상승률이 아니라면, 시장에 이를 명확하게 밝힐 필요
ㅇ 중국 부채 문제, 2/4분기에는 다소 완화되었다는 평가에도 위협요소 상존(FT)
- 중국경제를 위협하는 요인 중 하나인 부채 수준이 GDP 대비로 6년 만에 하락. JP 모건은 중국의 2/4분기 말 중국의 부채는 GDP 대비 268%로, 전기보다 1%p낮아졌다고 발표, 이는 S&P가 중국의 부채문제로 신용등급이 하향 조정하고, IMF도 중국의 신용문제 위험을 경고한 가운데 2008년 금융위기 이후 전례가 없는 통화 및 재정정책을 통해 늘어난 부채 후유증이 다소 완화되었음을 의미
- JP 모건의 Zhu Haibin, 기업부채의 구조조정은 긍정적 신호라고 언급. 그림자금융의통제 등 거시건전성 규제 외에 작년 이후 물가상승률 확대로 명목 GDP가 늘어나 GDP 대비 부채비율 하락으로 연결, 하지만 시장에서는 부채증가율이 둔화되고 있는데 동의하나 다수가 높은 수준의 부채비율을 우려. UBS의 Wang Tao는 GDP 대비 부채비율이 274%로 여전히 높다고 강조. 여기에는 통계에 포착되지 않은 신용 등이 포함
- 최근 중국의 부채문제는 쟁점으로 부상. 무디스도 부채문제에 우려를 표명했으며, 일부에서는 공식통계보다 높은 부채수준을 경고
ㅇ 연준 통화정책 정상화, 시장이 이를 흡수할 여력은 충분(WSJ)
- 일반적으로 연준의 양적완화(QE)는 시장금리 하락, 증시 상승, 달러화 약세의 결과를 유발한 것으로 평가. 이에 최근 연준의 통화정책 정상화가 QE의 반대 효과를 초래할 전망이나 일각에서는 속단할 필요가 없다고 주장
- 첫째, 양적완화 당시 시장금리에 미치는 영향이 제한적이었기 때문. 6천억달러의 QE 2 당시 10년물 국채금리의 하락폭은 0.16~0.45%p로 미미한 수준. 실제로 지난 2주간 10년물 국채금리 상승폭은 0.23%p에 불과
- 둘째, 세 차례의 양적완화동안 시장금리가 상승하고 주가와 달러가 혼조세를 보이는 등 양적완화에 관한 일반적인 통념과 시장의 실제 모습은 상이. 이에 자산매입 축소에 따른 시장의 예상이 현실과 다를 가능성이 존재
- 셋째, 양적완화 효과는 당시 경기상황과 맞물렸기 때문. 잉글랜드 은행과 바클레이즈 Tomasz Wieladek에 따르면, 경기침체기 당시 1차 양적완화는 2,3차에 비해 미국 성장률을 2배 제고시킨 것으로 추정. 이처럼 QE는 투자심리가 위축되는 등 경기위축 국면에서 실효성을 거둔 것으로 평가, 하지만 최근 미국 금융시장과 경기상황 등의 긍정적 상황을 고려할 때, QE 당시와는 다르며, 시장은 연준의 통화정책 정상화 여파를 충분히 흡수할 것으로 예상
ㅇ 과거 대립관계였던 사우디와 러시아, 감산 공조는 정치적 협력 강화로 연결(WSJ)
- 지난 5월 양국은 일일 180만배럴 감산 공조합의를 2018년 3월로 연장한 상황. 시장에서는 원유 감산 공조가 정치적 협력으로 나타나고 있다고 지적. 다음 달 러시아와 사우디는 시리아와 카타르 문제, 석유생산 등에 대해 논의할 예정
- Baker Institute의 Jim Krane, 냉전 시대에 상상할 수 없었던 양국 간 협력이 나타나고 있다고 언급. 감산합의 이외에도 사우디가 러시아 LNG 수입에 관한 논의를 시작하고, 공동 투자 펀드를 설립하는 등 양국 간 연대는 확대
- 시장에서는 정치적 목적이 양국 간 공조 강화의 요인이라고 지적. 사우디의 모하메드 빈 살만 왕세자가 러시아와 관계개선을 통해 이란 핵 문제 등 중동 내 미국과 잠재된 갈등을 대비하는 등 사우디는 중동 내 러시아 역할을 중시하고 있기 때문, 이에 러시아는 이라크와 리비아에 사업을 영위하는 등 중동 영향력은 확대. Russian Academy of Sciences의 Vladimir Sotnikov, 러시아는 정치적 전략이 연계된 무역 및 경제 정책을 추구하고 있다고 언급. 러시아 노박 에너지 장관, 양국 간 협력이 강화될 것으로 전망
ㅇ 각국의 물가상승률 정체, 유가하락과 공급과잉 등 원인 분석은 다양 (닛케이)
- 경기상승과 낮은 물가상승률은 미국 외에도 전세계적인 현상으로, 이에 대한 원인 논쟁도 가속화
- 뉴욕대의 루비니 교수는 The Mystery of the Missing Inflation에서 성장과 저물가의 퍼즐 원인은 선진국이 겪고 있는 공급측면의 충격이라고 제시
- 이례적인 통화정책 완화로 미국, 유럽, 일본의 수요가 낮아져 경기상승에도 물가가 낮고, 아울러 신흥국의 저렴한 제품과 서비스가 유입되는 가운데 근로자의 발언권 저하로 실업률 하락에도 물가와 임금이 오르기 어려운 구조라고 설명
- BIS에 의하면, 6월 물가상승률이 1% 미만인 국가는 15개국이며, 아일랜드 등 4개국은 마이너스. 성장 기대가 높은 인도는 1.5%로 8년 만에 최저
- IMF는 신흥국의 2017년 물가상승률이 4.6%로 선진국과의 격차가 최저 수준으로 줄어들 것이라고 전망. 이처럼 물가상승률 정체가 지속되는 이유로 저유가가 제기. WTI 가격은 2014년 중반 배럴당 100달러에서 최근 50달러대로 하락
- 경제이론에서는 경기상승으로 노동수요가 고조될 경우에 인플레이션 압력이 확대. 특히 미국과 일본의 노동시장은 양호하여 물가상승 여건이 충분하나, 현 상황이 그렇지 않은 이유는 임금에 기반한 구매력이 미흡하기 때문
- 선진국 임금상승률 정체 이유로 BIS의 보리오 통화국장은 세계화로 기업이 저렴한 노동력과 자재의 접근이 가능하게 되었기 때문이라고 분석. 아울러 국제분업이 급격하게 전개되는 동시에 아시아 등에서는 단순노동이 기계로 대체
- 중국 등 개도국의 생산능력 확대로 금융위기 이전에는 신흥국 성장률이 7~8%대였지만, 현재는 5% 미만으로 축소. 이에 공급능력에 부합한 수요가 줄어든 공급과잉 상태가 지속. OECD는 멕시코와 터키의 수급갭이 마이너스로 추산, 수요부족은 저물가로 연결
- 급속한 전자상거래 확대도 전세계적인 물가상승률 정체 원인이라고 보는 시각도 다수. 같은 제품이더라도 실제 매장보다는 할인율이 큰 인터넷 쇼핑몰 등의 수요가 증가. IT와 전자상거래 시장 확대는 디플레이션 압력을 강화, 다만 낮은 물가상승률은 신흥국에 긍정적. 이들 중앙은행은 금리인하 여지가 있으며, 정책 선택 폭은 확대
- 반면 선진국은 버블억제 등을 위해 통화정책 정상화 전개. 하지만 경제의 체온계인 물가흐름 판단 오류 시 경기하강으로 연결될 수 있어 정책구사는 신중할 필요