메모 작성 40년차에 접어든 지금, 관련된 모든 주제를 다뤘기 때문에 그만둬야겠다는 생각이 들 때가 있습니다. 그때 메모에 대한 새로운 아이디어가 떠오르면 기분 좋은 놀라움을 선사합니다.
2021년 1월 메모에는 내가 2020년에 아들 앤드류와 함께 살면서 투자에 대해 논의한 시간이 기록되어 있으며 평가 자산을 매각할지 여부와 시점에 대해 간략하게 논의한 준현실적인 대화 (Semi-real conversation)가 자세히 나와 있습니다.
매도가 투자 과정에서 피할 수 없는 부분임에도 불구하고 나는 그것에 대해 전체 메모를 할애한 적이 없다는 생각이 들었습니다.
Basic Idea
모두가 투자의 기본 명제인 "싸게 사서 비싸게 팔아라"라는 오래된 톱에 익숙합니다. 그것은 대부분의 사람들이 투자를 보는 방식을 해킹한 캐리커처입니다.
그러나 중요한 것은 단 네 단어로 요약할 수 있습니다. 따라서 "싸게 사서 비싸게 매도"는 매우 복잡한 프로세스에 대한 논의의 시작점일 뿐입니다.
Origin
내가 여기에 쓸 내용의 대부분은 유동성이라는 2015년 메모에서 시작되었습니다. (당시 투자계의 화두는 시장이 제공하는 유동성 감소에 대한 우려였다.)
이는 일반적으로 다음의 두 조합에 의해 기인되었습니다. (a) 2008-09년 글로벌 금융 위기에서 투자 은행이 취한 행동 (b) 시스템적으로 중요한 금융 기관의 독점 거래와 같은 위험한 활동을 금지한 볼커 룰.
후자는 고객이 매도를 원할 때 은행이 증권을 "포지셔닝"하거나 매수할 수 있는 능력을 제한했습니다. 2015년의 유동성은 이전보다 적었을 수도 있고 아닐 수도 있습니다. 그러나 그날의 사건을 넘어서서 나는 (a) 대부분의 투자자가 너무 많이 거래하여 자신에게 손해를 끼치며, (b) 비유동성에 대한 최선의 해결책은 장기적으로 포트폴리오를 구축하는 것이라는 나의 확신을 진술함으로써 그 메모를 마감했습니다.
성공을 위해 유동성에 의존하지 않습니다.
장기 투자자는 단기 투자자보다 유리합니다(요즘 시장 참여자 대부분은 후자가 설명한다고 생각합니다).
참을성 있는 투자자는 단기 성과를 무시하고 장기적으로 보유하며 과도한 거래 비용을 피할 수 있는 반면, 다른 모든 사람들은 다음 달 또는 분기에 일어날 일에 대해 걱정하여 과도하게 거래합니다. 또한 장기 투자자는 비유동 자산을 저렴한 가격에 구매할 수 있게 되면 이점을 누릴 수 있습니다.
그러나, 투자의 많은 것들이 그렇듯이 보유하라는 말만큼 행동은 쉽지 않습니다. 너무 많은 사람들이 활동을 가치 추가와 동일시합니다. Andrew가 한 말에서 영감을 받아 Liquidity (유동성) 에서 이 아이디어를 요약한 방법은 다음과 같습니다.
장기간에 걸쳐 복리 효과가 발생할 가능성이 있는 투자를 찾았을 때 가장 어려운 점 중 하나는 인내심을 갖고 예상 수익과 위험을 기반으로 보장되는 한 포지션을 유지하는 것입니다. 투자자들은 뉴스, 감정, 지금까지 많은 돈을 벌었다는 사실 또는 더 유망해 보이는 새로운 아이디어에 대한 흥분으로 쉽게 매도할 수 있습니다.
20년 동안 우상향한 어떤 것에 대한 차트를 볼 때 보유자가 팔지 말라고 스스로를 설득해야 했던 모든 시간을 생각해 보십시오.
1998년 첫 날 아마존을 5달러에 샀으면 하는 바람이 있습니다. 현재 가격이 3,304달러로 660배나 뛰었기 때문입니다. 그러나 1999년 주가가 85달러에 이르렀을 때 누가 계속 보유했을까요? 2001년에 가격이 93% 하락한 6달러에 이르렀을 때 그 자리를 유지한 사람들 중 누가 패닉을 피할 수 있었겠습니까?
그리고 2001년 저점에서 100배 증가한 600달러에 도달한 2015년 말까지 팔지 않았을 사람이 누가 있겠습니까? 그러나 600달러에 판매한 사람은 저점에서 전체 상승률의 처음 18%만 차지했습니다.
Liquidity를 쓴 이후로 그것에 대해 더 많이 생각할수록 사람들이 투자를 판매하는 두 가지 주요 이유가 있다는 것을 더욱 확신하게 되었습니다.
상승하고 있기 때문입니다. 말이 이상하게 들릴 수도 있지만 실제로는 많은 투자자들의 행동이 중요합니다.
Selling Because It’s Down
가치 있는 자산을 매각하여 이익을 구체화하는 것은 잘못된 일이지만, 하락했다는 이유로 자산을 매각하는 것은 훨씬 더 나쁩니다. 그럼에도 불구하고 많은 사람들이 하고 있다고 확신합니다.
"싸게 사서 비싸게 팔아라"라는 규칙이 있지만 많은 사람들이 자산을 팔수록 더 많은 동기를 부여받습니다. 사실, 평가된 자산을 계속 구매하면 결국 강세장을 거품으로 만들 수 있는 것처럼, 하락한 자산을 광범위하게 매도하면 시장 하락을 붕괴로 만들 가능성이 있습니다.
거품과 충돌이 발생하여 투자자가 양방향으로 초과분에 기여한다는 것을 증명합니다.
내 머릿속에서 재생되는 영화에서 일반적인 투자자는 100달러에 무언가를 산다. 120달러가 되면 "뭔가를 하고 있는 것 같아요. 추가해야 해요."라고 하고, 150달러에 이르면 "이제 자신 있어요. 두 배로 늘릴 거예요."라고 말합니다.
반면에 90달러로 떨어지면 "평균 매수가를 줄이기 위해 포지션을 높여야 하나"라고 말하지만 75달러에서 평단가를 더 내리기 전에 논문을 재확인해야 한다고 결론을 내립니다. 50달러에 그는 "더 많이 사기 전에 먼지가 가라앉을 때까지 기다리는 것이 좋습니다."라고 말합니다. 20달러에 그는 "0이 될 것 같은 느낌이 듭니다. 날 꺼내줘!”
이익을 포기하는 것을 두려워하는 사람들과 마찬가지로 많은 투자자들은 손실이 가중되는 것에 대해 걱정합니다. 그들은 고객이 "100달러에서 50달러로 떨어진 후에도 어떤 종류의 절름발이가 보안을 계속 보유하고 있습니까? 그러한 하락이 추가 하락을 예고할 수 있다는 것은 누구나 알고 있습니다. 그리고 보세요. 그런 일이 일어났습니다.”
투자자들은 실제로 내가 설명한 것과 같은 행동 오류를 범합니까? 일화적인 증거가 많이 있습니다.
예를 들어, 연구에 따르면 평균적인 뮤추얼 펀드 투자자는 평균적인 뮤추얼 펀드보다 실적이 좋지 않습니다. 어떻게 그렇게 될수 있나? 그녀가 단순히 자신의 입장을 고수했거나 그녀의 오류가 비체계적이었다면, 평균적인 펀드 투자자는 정의상 평균적인 펀드와 동일한 운임을 가졌을 것입니다. 연구 결과가 나오려면 투자자들은 균형을 유지하면서 펀드에 있는 자본의 양을 줄여야 하고 나중에 더 잘하는 펀드에 할당을 늘려야 합니다.
다른 말로 표현하자면, 평균적으로 뮤추얼 펀드 투자자들은 가장 잘한 펀드를 쫓기 위해 (따라서 수익에 참여할 가능성이 높은 펀드를 쫓기 위해) 최근 실적이 가장 낮은 펀드(잠재적 회복 기회를 놓치는)를 매도하는 경향이 있습니다.
우리는 위에서 설명한 것처럼 "소매 투자자"가 추세를 따르는 경향이 있다는 것을 알고 있으며 그 결과 장기적 성과가 종종 저하됩니다.
전문가는 어떻습니까?
여기에서 증거가 훨씬 더 명확합니다. 최근 수십 년 동안 인덱스 및 기타 형태의 수동 투자로의 강력한 전환은 적극적인 투자 결정이 종종 잘못되었다는 단순한 이유 때문에 발생했습니다. 물론 많은 형태의 오류가 이러한 현실에 기여합니다. 그러나 이유가 무엇이든, 우리는 평균적으로 활동적인 전문 투자자들이 실적이 저조한 종목을 더 많이 보유하고 실적이 우수한 종목을 적게 보유하고 있으며, 높은 가격에 너무 많이 사서 너무 많이 팔았다고 결론을 내려야 합니다.
우울한 가격에. 패시브 투자는 패시브 결과가 매우 좋았기 때문에 미국 주식 뮤추얼 펀드 자본의 대부분을 차지할 정도로 성장하지 않았습니다. (적극적인 관리가 너무 안 좋아서 그런 것 같아요)
50년 전 First National City Bank에서 일할 때 잠재 고객은 "주식 포트폴리오에서 얼만큼 수익을 올릴 수 있다고 생각합니까?"라고 묻곤 했습니다. 표준 답변은 12%였습니다. 왜요? "글쎄요." 우리는 (아주 단순하게) "주식 시장은 1년에 약 10%의 수익을 냅니다. 조금만 노력하면 최소한 20%는 개선할 수 있을 것입니다.”
물론, 시간이 보여주듯이 거기에는 진실이 없습니다. "조금 노력"은 아무것도 추가하지 않았습니다. 사실, 대부분의 경우 액티브 투자가 하락했습니다. 대부분의 주식 펀드는 특히 수수료 이후에 지수를 따라가지 못했습니다. 궁극적인 증거는 어떻습니까?
부실 부채에 대한 Oaktree 투자의 필수 요소인 염가 구매는 판매자가 우리에게 제공한 큰 기회에서 비롯되었습니다.
경제 위기와 시장 위기가 닥치면 부정적인 감정이 극에 달해 많은 투자자들이 우울해지거나 두려워져 공황 상태에 빠진다... 부실채권에서 우리가 목표로 삼는 것과 같은 결과는 보유자가 우리에게 비합리적으로 낮은 가격으로 매각할 때만 달성할 수 있습니다. 우수한 투자는 주로 다른 사람들이 저지르는 실수를 이용하는 것으로 구성됩니다. 분명히, 물건이 떨어졌다고 파는 것은 구매자에게 좋은 기회를 줄 수 있는 실수입니다.
When Should Investors Sell?
물건이 올랐다고 팔지 말아야 하고, 떨어졌다고 팔지 말아야 한다면, 파는 것 자체가 옳은 일입니까? (올라도 팔면 안되고 내려도 팔면 안되면 언제 팔라는 이야기입니까 ㅋㅋ)
이전에 언급했듯이 나는 2020년에 Andrew와 그의 가족이 Nancy와 저와 함께 사는 동안 일어난 토론을 Something of Value에서 설명했습니다. 그 경험은 정말로 큰 가치가 있었습니다. 전염병에 대한 예상치 못한 은빛 라이닝이었습니다. 그 메모는 지금까지 내 메모 중 독자들로부터 가장 강한 반응을 불러일으켰습니다.
이 응답은 아마도 (a) 가치 투자와 관련된 내용; (b) 제공된 개인적인 통찰력, 특히 시대에 따라 성장해야 할 필요성에 대한 나의 고백; 또는 (c) 내가 부록으로 포함시킨 재창조된 대화. 이 중 마지막 부분은 다음과 같습니다.
Howard: 이봐, XYZ는 올해 xx% 상승했고 xx의 p/e 비율로 판매하고 있습니다. 당신은 약간의 이익을 취하고 싶은 유혹이 있습니까?
앤드류: 아빠, 제가 판매자가 아니라고 말씀드렸잖아요. 왜 팔까요? (이하 하워드 H, 앤드류 A)
H: 글쎄, 당신은 (a) 당신이 너무 많이 올랐기 때문에 여기에서 약간을 팔 수도 있습니다. (b) 수익의 일부를 "장부"에 넣어 모든 것을 되돌려 주지 않도록 하고 싶습니다. (c) 그 가치가 과대평가되고 불안정할 수 있습니다. 그리고 물론 (d) 아무도 파산하여 이익을 취하지 않았습니다.
A: 네, 하지만 다른 한편으로, (a) 저는 장기 투자자입니다. 저는 주식을 거래할 종이 조각으로 생각하지 않고 비즈니스의 일부 소유권으로 생각합니다. (b) 회사는 여전히 엄청난 잠재력을 가지고 있습니다. 그리고 (c) 나는 단기적인 하향 변동과 함께 살 수 있는데, 그 위협은 우선 주식에 기회를 만드는 것의 일부입니다. 결국 중요한 것은 장기적이다. (우리 집에는 a-b-c가 많다. Andrew는 그것을 어디서 얻었는지 궁금하다.)
H: 하지만 단기적으로 고평가될 가능성이 있다면 보유를 줄이고 이익의 일부를 주머니에 넣어야 하지 않을까요? 그런 다음 하락하면 (a) 후회를 제한하고 (b) 더 낮게 매수할 수 있습니다.
A: 내가 엄청난 잠재력, 강력한 추진력, 훌륭한 경영진을 보유한 개인 회사의 지분을 소유하고 있다면 누군가가 나에게 정가를 제시했다고 해서 지분의 일부를 절대 팔지 않을 것입니다. 훌륭한 컴파운더는 찾기가 매우 어렵기 때문에 일반적으로 실수로 놓아두는 것이 좋습니다. 또한 단기 가격 변동보다 회사의 장기적 결과를 예측하는 것이 훨씬 더 간단하고 확신이 높은 영역에서 결정을 교환하는 것은 이치에 맞지 않는다고 생각합니다.
H: 판매를 시작할 지점은 없나요? A: 이론상으로는 가능하지만 (a) 펀더멘털이 내가 원하는 대로 진행되고 있는지 여부와 (b) 이 기회에 대한 나의 높은 편안함(안정성)을 고려할 때 이 기회가 사용 가능한 다른 기회와 어떻게 비교되는지에 따라 크게 달라집니다.
"아무도 파산하지 않고 수익을 낸다"와 같은 격언은 자신을 위해 시간제 투자를 하는 사람들과 관련이 있을 수 있지만 전문 투자에는 설 자리가 없어야 합니다. 분명 잘 팔리는 이유가 있겠지만 실수할까봐, 후회하고, 못생겨질까 봐 두려운 것과는 아무 상관이 없다. 오히려 이러한 이유는 투자자의 심리가 아니라 투자 전망에 근거해야 하며, 냉철한 재무 분석, 엄격함 및 규율을 통해 식별되어야 합니다
자산 매각은 별개로 고려되어서는 안 되는 결정입니다. Cottle의 "상대적 선택" 개념은 모든 판매가 수익으로 이어진다는 사실을 강조합니다. 당신은 그들과 함께 무엇을 할 것인가?
더 나은 수익을 낼 수 있다고 생각하는 것이 있습니까? 새로운 투자로 전환하면 무엇을 놓칠 수 있습니까? 그리고 자산을 변경하는 대신 포트폴리오에 자산을 계속 보유한다면 무엇을 포기할 것입니까? 또는 수익금을 재투자할 계획이 없을 수도 있습니다.
그런 경우, 현금으로 수익금을 보유하는 것이 판매한 물건을 보유했을 때보다 더 나아질 가능성은 얼마나 됩니까? 이러한 질문은 재무 의사 결정에서 가장 중요한 개념 중 하나인 "기회 비용"의 개념과 관련이 있습니다.
(결국 현금보유는 기회비용을 고려한 포지션이다. 제대로 활용하지 못하는 현금비중은 의미가 없다.)
귀하의 보유 자산 중 하나 또는 전체 시장에 영향을 받아 일시적인 하락이 눈앞에 있다고 생각할때 매도하는 아이디어는 어떻습니까?
이 접근 방식에는 실제 문제가 있습니다.
- 일시적일 것으로 예상되는 하락에 대비하기 위해 장기적으로 긍정적인 미래가 있다고 생각하는 것을 왜 매도해야 합니까? - 그렇게 하면 감소가 발생하지 않을 수 있으므로 잘못된 방법이 하나 더 추가됩니다(그 중 너무 많음). - Berkshire Hathaway의 Charlie Munger 부회장은 시장 타이밍을 위한 매도는 실제로 투자자에게 두 가지 잘못된 방법을 제공한다고 지적합니다. (다시 들어갈 시간이다.)
또는 세 가지 방법이 있을 수 있습니다. 한 번 판매한 후에는 하락이 발생하고 다시 투자할 시간이 올 때까지 기다리는 동안 수익금으로 무엇을 할 것인지도 결정해야 하기 때문입니다.
- 너무 자주 매도하여 하락을 피하는 사람들은 자신의 탁월함에 즐거워하나, 결과적으로 낮은 위치에서 자신의 위치를 회복하지 못할 수 있습니다.
- 따라서 옳은 판매자라도 지속적인 가치를 지닌 어떤 것도 성취하지 못할 수 있습니다.
- 마지막으로, 당신이 틀렸고 Dip이 없다면 어떻게 될까요? 그 경우, 당신은 뒤따르는 이익을 놓치게 될 것이고 결코 다시 들어가지 않거나 더 높은 가격에 그렇게 하게 될 것입니다.
따라서 일반적으로 시장 타이밍을 위해 매도하는 것은 좋은 생각이 아닙니다. 수익성 있게 그렇게 할 수 있는 기회는 거의 없으며 이러한 기회를 활용하는 데 필요한 기술을 보유한 사람도 극소수입니다.
이 주제를 마무리하기 전에 매도 결정이 항상 투자 관리자의 통제 하에 있는 것은 아니라는 점에 주목하는 것이 중요합니다. 고객은 계정과 펀드에서 자본을 인출할 수 있어 판매가 필요하며 폐쇄형 펀드의 제한된 수명으로 인해 관리자는 매각할 준비가 되지 않았더라도 보유 자산을 청산해야 할 수 있습니다.
이러한 조건에서 무엇을 판매할지 선택하는 것은 여전히 미래 수익에 대한 관리자의 기대에 기반할 수 있지만 판매하지 않기로 결정하는 것은 관리자의 선택이 아닙니다.
How Much Is Too Much to Hold?
확실히 상대적 선택이라는 개념에 따라 한 자산을 다른 자산에 유리하게 판매하는 것이 옳을 때가 있습니다. 그러나 우리는 이것을 기계적인 방식으로 해서는 안 됩니다. 그렇게 한다면 논리적인 극단에서 우리는 모든 자본을 우리가 최고라고 생각하는 하나의 투자에 투자할 것입니다.
사실상 모든 투자자(최고의 투자자라도)는 포트폴리오를 다양화합니다. 우리는 어떤 보유가 절대적으로 가장 좋은지 알 수 있지만 단일 자산 포트폴리오를 가진 투자자에 대해 들어본 적이 없습니다.
그들은 자신이 안다고 생각하는 것을 이용하기 위해 즐겨찾기에 과체중을 할 수 있지만, 모르는 것을 보호하기 위해 여전히 분산합니다. 이는 하위 최적화를 의미하며 잠재적으로 최대 수익의 일부 기회를 절충하여 단순히 우수한 수익의 가능성을 높입니다.
아래 앤드류와의 대화.
H: 집중 포트폴리오를 운영하고 있습니다. XYZ는 당신이 투자했을 때 큰 포지션이었고, 감사를 감안할 때 오늘날 더 커졌습니다. 지적인 투자자는 포트폴리오에 집중하고 자신이 알고 있는 것을 활용하지만, 자신이 모르는 것으로 인한 잠재적 피해를 제한하기 위해 자산을 다양화하고 상황이 상승할 때 매도합니다. 이 위치의 성장이 그런 점에서 우리 포트폴리오를 엉망으로 만들지 않았습니까?
A: 목표에 따라 사실일 수도 있습니다. 그러나 트리밍은 상향식 평가를 기반으로 한 엄청난 편안함을 느끼는 것을 판매하고 내가 덜 기분이 좋거나 잘 알지 못하는(또는 현금) 무언가로 이동하는 것을 의미합니다. 나에게는 내가 강하게 느끼는 소수의 물건을 소유하는 것이 훨씬 낫습니다. 나는 일생 동안 몇 가지 좋은 통찰력만 가질 것이므로 내가 가진 몇 가지를 최대화해야 합니다. <중략>
결론: (Bottom Line)
우리는 각 자산의 잠재력에 대한 추정치를 바탕으로 투자 결정을 내려야 합니다. 가격이 올랐고 포지션이 올랐다고 해서 매도해서는 안 됩니다. 우리가 보유하고 있는 직위의 크기를 제한할 정당한 이유가 있을 수 있으며, 그러나 그 한계가 무엇인지 과학적으로 계산할 방법은 없습니다. 즉, 포지션을 정리하거나 완전히 매도할지 여부는 판단에 달려 있습니다. ( 투자에서 중요한 다른 모든 것과 마찬가지로.)
The Final Word on Selling
대부분의 투자자들은 특정 자산을 과대 및 과소평가하거나 시기 적절한 매매를 통해 가치를 추가하려고 합니다. 이러한 일을 일관되게 올바르게 수행할 수 있는 능력을 입증한 사람은 거의 없지만(4페이지의 적극적인 관리에 대한 제 설명 참조) 누구나 자유롭게 시도해 볼 수 있습니다.
그러나 큰 "그러나"가 있습니다. 나에게 분명한 것은 단순히 투자하는 것이 훨씬 "가장 중요한 것"이라는 것입니다. (누군가는 그 제목으로 책을 써야 합니다!)
가장 적극적으로 관리되는 포트폴리오는 포트폴리오 가중치를 조작하거나 시장 타이밍을 위한 매매의 결과로 시장을 능가하지 않습니다. 그러한 음모에 참여하여 수익을 늘리려고 시도할 수 있지만 이러한 행동은 잘 작동하지 않을 수 있으며 최악의 경우 방해가 될 수 있습니다. 대부분의 경제와 기업은 긍정적인 근본적인 세속적 추세로부터 이익을 얻습니다.
따라서 대부분의 증권 시장은 대부분의 기간 동안 그리고 확실히 장기간에 걸쳐 상승합니다. 가장 오래 운영되는 미국 주가 지수 중 하나인 S&P 500은 지난 90년 동안 연간 10.5%의 추정 복합 평균 수익률을 기록했습니다. 놀라운 성능입니다. 이는 90년 전에 S&P 500에 투자한 1달러가 오늘날 약 8,000달러로 성장했음을 의미합니다.
많은 사람들이 Compounding의 경이로움에 대해 언급했습니다. 예를 들어, 알버트 아인슈타인은 복리를 “세계의 여덟 번째 불가사의”라고 불렀다고 합니다. 오늘날 1달러를 연간 10.5%의 역사적 복합 수익률로 투자할 수 있다면 50년 후에는 147달러로 증가할 것입니다.
앞으로 몇 년 동안 경제 성장이 과거보다 더 느려질 것이라고 주장하거나 이전 기간에는 오늘날보다 저렴한 주식을 찾기가 더 쉬웠다고 주장할 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 복리율이 7%에 불과하더라도 오늘 투자한 1달러는 50년 후에는 29달러 이상으로 성장할 것입니다.
따라서 오늘날 성인이 된 사람은 단지 즉시 투자를 시작하고 거래를 통한 과정을 방해하지 (사고 팔고 함으로서 수익률을 깎아먹는 행위) 않는다면 은퇴할 때까지 잘 고정될 것이 사실상 보장됩니다.
나는 우리 시대의 위대한 투자자 중 한 명인 Bill Miller가 2021년 3분기 마켓 레터에서 다음과 같이 말한 방식을 좋아합니다. 전후 기간 동안 미국 주식 시장은 약 70%의 기간 동안 상승했습니다.
그것보다 훨씬 덜 유리한 배당률로 인해 카지노 소유자는 매우 부자가 되었지만 대부분의 투자자는 주식이 하락할 때의 30%를 추측하려고 하거나 더 나쁜 것은 시장의 분기별 상승 및 하락 파도를 서핑하는 데 시간을 허비하지만 소용이 없습니다.
대부분의 주식 수익률은 2020년 대유행 쇠퇴에서 가장 최근에 보았듯이 큰 비관주의나 공포의 시기에 시작되는 급격한 폭발에 집중되어 있습니다.
우리는 타이밍이 아니라 시간이 주식 시장에서 부를 쌓는 열쇠라고 믿습니다.
Miller가 말하는 "급격한 파열"은 무엇입니까? 2019년 4월 11일 The Motley Fool은 JP Morgan Asset Management의 2019 은퇴 가이드 데이터를 인용하여 1999년에서 2018년 사이의 20년 동안 S&P 500의 연간 수익률은 5.6%였지만 귀하의 수익률은 2.0% 당신이 최고의 10일(또는 거래일의 대략 0.4%)을 제외하고 20 최고의 날을 놓쳤다면 돈을 전혀 벌지 못했을 것입니다.
과거에는 수익이 짧은 기간에 비슷하게 집중되는 경우가 많았습니다. 그럼에도 불구하고 과잉 활동적인 투자자들은 계속해서 시장에서 뛰쳐나와 거래 비용과 자본 이득세가 발생하고 이러한 "급격한 폭발"을 놓칠 위험이 있습니다.
앞서 언급했듯이 투자자들은 하락이 임박했다고 믿고 이를 피할 수 있는 능력이 있기 때문에 종종 매도에 참여합니다. 그러나 진실은 높은 가격에도 매수 또는 보유하고 하락을 경험하는 것 자체가 치명적이지 않다는 것입니다.
일반적으로 모든 시장 고점 뒤에는 더 높은 고점이 따르며 결국 장기 수익률만 중요합니다. 잘못된 판매를 통해 시장 노출을 줄이고 시장의 긍정적인 장기적 추세에 완전히 참여하지 못하는 것은 투자에서 가장 큰 죄입니다. 하락한 물건을 이유 없이 팔아 부정적인 변동을 영구적인 손실로 만들고 장기 복리의 기적을 놓치는 경우에는 더욱 그렇습니다.
사람들을 처음 만났을 때 내가 투자 사업에 종사하고 있다는 사실을 알게 되면 그들은 종종 (특히 유럽에서) "무엇을 거래합니까?"라고 묻습니다.
그 질문은 나를 뻣뻣하게 만든다. 나에게 "거래"는 가격이 다음 시간, 일, 월 또는 분기에 어떻게 될지에 대한 추측에 기초하여 개별 자산과 전체 시장에서 뛰어오르고 나가는 것을 의미합니다.
우리는 오크트리에서 그런 활동을 하지 않으며, 이를 잘 할 수 있는 능력을 보여준 사람은 거의 없습니다. 우리는 거래자(Trader)가 아니라 스스로를 투자자(Investor)라고 생각합니다. 제 생각에 투자는 자산의 잠재력에 대한 합리적인 추정을 기반으로 자산에 자본을 투입하고 장기적으로 그 결과로부터 이익을 얻는 것을 의미합니다.
오크트리는 트레이더라고 하는 사람들을 고용하지만, 그들의 업무는 자산의 펀더멘털을 기반으로 포트폴리오 관리자가 내리는 장기 투자 결정을 구현하는 것입니다. Oaktree의 누구도 몇 년 동안 보유하고 근본적인 기대가 입증되면 가치가 가격을 올리도록 내버려두는 것과는 대조적으로 지금 매도하고 중간에 하락한 후에 다시 사서 돈을 벌거나 경력을 발전시킬 수 있다고 생각하지 않습니다.
오크트리가 1995년에 설립되었을 때, 평균 9년 동안 함께 일했던 5명의 설립자들은 우리가 그 당시 성공적으로 수행한 것을 기반으로 투자 철학을 수립했습니다. 6가지 원칙 중 하나는 매수 및 매도할 때 시장에 타이밍을 맞추는 것에 대한 우리의 견해를 나타냅니다. 우리는 시장의 정확한 타이밍에 필요한 예측 능력을 믿지 않기 때문에 매력적인 가격의 자산을 구매할 수 있을 때마다 포트폴리오를 완전히 투자합니다.
시장 환경에 대한 우려로 인해 우리는 더 방어적인 투자로 기울어지거나 선택성을 높이거나 더 신중하게 행동할 수 있지만 현금을 모으기 위해 움직이지는 않습니다. 고객은 특정 틈새 시장에 투자하기 위해 우리를 고용하고 우리는 우리의 일을 결코 실패해서는 안 됩니다. 가격이 하락하는 투자를 유지하는 것은 불쾌하지만 우리가 사기 위해 고용된 것을 구매하지 않았기 때문에 수익을 놓치는 것은 변명의 여지가 없습니다.
우리는 이 원칙을 포함하여 우리의 투자 철학의 6가지 원칙을 변경한 적이 없으며 변경할 계획도 없습니다.
22.01.13
개인적으로 좋았던 내용 한번더 요약.
- 단순히 가격이 올랐다고 팔고 내렸다고 파는 행위를 하지마라. 주식의 매도 결정은 주가가 아니라 회사 잠재력에 대한 가치 평가를 기반으로 해야 한다.
- 훌륭한 컴파운더를 발견하는일은 쉽지 않다. 발견했다면 꾸준히 매수 및 장기간 보유 해야 한다.
- 장기간에 걸쳐 복리 효과가 발생할 가능성이 있는 투자를 찾았을 때 가장 어려운 점 중 하나는 인내심을 갖고 예상 수익과 위험을 기반으로 보장되는 한 포지션을 유지하는 것입니다. 투자자들은 뉴스, 감정, 지금까지 많은 돈을 벌었다는 사실 또는 더 유망해 보이는 새로운 아이디어에 대한 흥분으로 쉽게 매도할 수 있습니다.
- 20년 동안 우상향한 어떤 것에 대한 차트를 볼 때 보유자가 팔지 말라고 스스로를 설득해야 했던 모든 시간을 생각해 보십시오.
- 시장참여자들은 특정 자산에 매매 타이밍을 더해 가치를 더 창출하고자 하지만, 대부분의 시도는 시간낭비다.
- 주가의 단기적인 예측을 하는것보다 기업의 장기적인 실적과 가치를 예측하는 것이 더 쉽다.
- 일반적으로 모든 시장 고점 뒤에는 더 높은 고점이 따르며 결국 장기 수익률만 중요하다. 잘못된 판매를 통해 시장 노출을 줄이고 시장의 긍정적인 장기적 추세에 완전히 참여하지 못하는 것은 투자에서 가장 큰 죄이다.
- 돈을 벌어다주는 것은 (매매) 타이밍이 아니라 (주식투자에 참여한) 시간이다. 출처: 네이버블로그