폭락장에서 주식을 매수하지 못하는 이유는 세 가지입니다.
1. 시장이 폭락해 무서울 때도 매수할 수 있는 확신이 있는 종목이 하나도 없기 때문입니다.
: 평소에 기업 분석을 게을리했기 때문입니다.
2. 더 떨어지면 더 싸게 살 수 있다는 생각 때문입니다.
: 자기가 어느 정도 시장을 예측할 수 있다는 것을 전제로 하고 있습니다. 심각한 착각입니다.
3. 급한 마음과 욕심에 평정심을 잃어 불안하기 때문입니다.
: 이번 기회에 최대한 싸게 사서 최대한 빨리 부자가 되어야겠다는 과욕이 마음속에 자리 잡고 있기 때문입니다.
결국 폭락장에서 주식 매수를 못하는 근본적인 이유는:
1) 평소에 기업 분석을 안 하는 게으름
2) 알 수 없는 것을 알 수 있다고 생각하는 착각
3) 더 빨리 더 많이 벌려는 과욕
-
주식 투자자는 이 세 가지는 절대 피할 수 없습니다. 피할 수 없다면 즐겨야죠. 어떻게 즐길 수 있을까요?
잘못된 질문은 버리고 올바른 질문을 던지면 즐길 수 있는 것 같습니다.
1. 변동성
: 잘못된 질문: 이 무서운 변동성을 어떻게 미리 알고 피할 수 있을까?
: 올바른 질문: 주가와 기업 가치의 괴리가 얼마나 커졌나?
2. 미래 예측
: 잘못된 질문: 이제 뜰 테마/모멘텀은 무엇인가?
: 올바른 질문: 이 기업의 1년, 3년, 5년, 10년 후 이익은 어떻게 될 것인가?
3. 경쟁
: 잘못된 질문: 강력한 경쟁자/대체재가 출현하기 전에 어떻게 미리 탈출할 수 있을까?
: 올바른 질문: 이 기업은 수많은 경쟁자를 물리칠 수 있는 해자와 경영진이 있는가?
-
1. 워런 버핏은 장기간을 두고 투자한다.
많은 것들은 시간이 걸린다. 워런 버핏처럼 투자를 하려면 가장 먼저 해야 할 일은 단기적인 이득 추적을 중단하는 것이다. 버핏은 자신의 주식들이 지난 주, 지난달, 심지어 1년 동안 얼마나 잘했는지 살펴보면서 투자 실적을 판단하지 않는다. 대신에 그는 다년간의 수익률에 초점을 맞춘다.
실제로 버핏은 주가가 오를 것으로 보고 주식을 사지 않는다. 그는 잘 운영되는 좋은 사업을 사는 데 초점을 맞춘다. 버핏은 "10년을 바라볼 주식이 아니면 10분도 소유하지 마라."고 말한다.
2. 워런 버핏 주식을 파는 것을 두려워하지 않는다.
버핏은 "투자자가 할 일은 단지 좋은 회사를 좋은 시점에 사고, 그들이 좋은 회사로 남아있는 한 그들과 함께 가는 것뿐이다." 라고 말했다. 이 인용문의 '좋은 회사로 남아 있는 한' 이라고 언급한 후반부에 특히 주목해보면, 버핏은 확실히 주식을 사고 보유하는 투자자이지만 그는 정기적으로 그리고 다양한 이유로 주식을 판다. 즉, 버핏이 주식을 사게 된 원래 이유가 더 이상 적용되지 않는다면 주저하지 않고 팔 것이다.
예를 들어, 버핏이 1990년대에 프레디 맥에 대규모 지분을 보유했다는 사실을 알게 되면 놀랄지도 모른다. 1998년까지 버크셔는 프레디맥의 거의 9%를 소유하고 있었는데, 그 주식은 최고점에 39억 달러어치였으며 버크셔에 1,200%의 막대한 수익률을 가져다주었다. 하지만 2000년에 버핏은 갑자기 거의 모든 지분을 팔았다.
그가 왜 이렇게 성공적인 투자를 종료했을까? 버핏은 경영진이 분기별 성과 전달에 너무 집중하게 되었고 목표를 달성하기 위해 점점 더 많은 위험을 감수하기 시작했다는 것을 알아챘다. 금융위기 때 우리가 모두 보았듯이 이러한 위험들은 작은 경고 표시 이상의 것이 되었다.
여기서 얻을 수 있는 교훈은 상승하든 하락하든 간에, 만약 당신이 정해둔 원칙에서 벗어나는 일이 일어나고 있다면 투자로부터 탈출(매도)하는 것을 두려워하지 말라는 것이다. 버핏은 "구멍에 빠진 자신을 발견하면 땅을 파는 것을 그만두는 것이 가장 최선의 방법"이라고 조언했다. 잦은 매매(과도한 거래)가 나쁜 생각인 반면, 그렇다고 해서 반드시 모든 주식을 무한정 보유해야 하는 것은 아니다.
3. 워런 버핏은 그가 이해하는 것에 투자한다.
버크셔의 현재 주식 포트폴리오를 보면, 특히 버크셔 최대의 보유지분을 살펴보면, 많은 다양성이 없다는 것을 알 수 있을 것이다. 구체적으로 버크셔의 상위 10개 종목 중에서, 여러분은 7개 이상의 은행을 발견할 것이고 두 개의 식품회사에 대한 대규모 투자를 발견할 것이다. 애플은 이 두 범주에 포함되지 않는 유일한 주식이다.
많은 사람들은 버크셔의 포트폴리오가 다양성이 결여되어 있다고 말할 수 있으며 그것은 사실이다. 하지만 버핏은 그것이 꼭 나쁜 것만은 아니라고 믿는다. 사실 다양성의 부족이 버핏의 가장 좋은 투자 수익률에 일부 공이 있다고 말할 수도 있다.
간단히 말해서 버핏은 그가 평가할 준비가 잘 되어 있지 않은 다양한 주식 그룹을 보유하는 것보다 그가 잘 이해하는 사업들로 구성된 차별화되지 않은 포트폴리오를 갖는 것이 더 낫다고 생각한다. 버핏은 기술주들을 너무 잘 이해하지 못하기 때문에 당신은 그의 포트폴리오에서 많은 것을 찾을 수 없을 것이다. (참고: 버핏은 버크셔의 최고 지주회사인 애플을 현 단계에서는 소비재 회사에 더 가깝다고 생각한다.)
버핏은 이 개념을 '자신의 능력범위' 에 머무르는 것으로 언급한다. 그의 말대로 "자신의 능력 범위 내에서만 기업을 평가할 수 있으면 된다. 그 능력의 크기는 그리 중요하지 않다. 그러나 그 경계를 아는 것은 매우 중요하다." 즉 버핏이 그렇듯이 은행을 정말 잘 안다면 은행주들을 많이 소유하는 것은 전혀 문제가 없다는 것이다.
4. 워런 버핏은 가치투자의 기본을 알고 있다.
버핏은 "가격은 당신이 지불하는 것이다. 가치는 당신이 얻는 것이다." 고 말한다. 가치투자의 기본개념은 간단하다. 진정한 가치보다 더 낮은 가격에 거래되는 주식에 투자함으로써, 당신은 장기 투자자로서 내재된 이점을 갖게 되는 것이다.
하지만 할인된 가격으로 거래되는 주식을 찾는 것은 말처럼 쉽지 않다. 가치 투자에 대한 전면적인 논의는 이 글의 범위를 벗어나지만, 버핏처럼 투자를 중시하는 방법을 배우고 싶다면, 참고하기 가장 좋은 것은 벤자민 그레이엄(버핏의 멘토)의 가르침이다. 버핏 자신이 그레이엄의 저서 '현명한 투자자'를 지금까지 쓰여진 가치 투자에 관한 최고의 책으로 언급해 왔다. 그것을 읽은 후에 그레이엄의 또 다른 가치 투자 책인 '증권분석'은 다소 어려운 읽을거리지만 기업의 본질적 가치를 계산하는 것에 대한 환상적인 이야기를 한다.
버핏의 가치 투자 방법의 큰 목표 중 하나는 안전의 여지를 가진 주식을 찾는 것이다. 예를 들어 내재가치가 100달러인 주식에 대해 70달러를 지불하면 주당이 30달러의 가치를 상실할 정도로 사업 기초가 침식되더라도, 당신은 여전히 좋은 상태에 있을 것이다.
그러나 버핏은 여전히 좋은 사업에 투자하는 것이 주된 목표라고 경고한다. "멋진 회사를 좋은 가격에 사는 것보다 공정한 가격에 사는 것이 훨씬 낫다."
5. 워런 버핏이 찾는 2가지 강한 주식
버핏은 뛰어난 경영진에 많은 가치를 부여한다. 그의 생각으로는 주주 친화적인 훌륭한 경영진이라면, 평범한 주식들을 매력적으로 만들 수 있다. 반대로, 아무리 훌륭한 사업이라도 경영이 잘 되지 않는다면 투자 손실을 초래할 수 있다. 배당금을 인상한 역사가 길고, 경영진이 주주들의 이익과 일치하는 기업을 찾아라. 예를 들어, 나는 단일 분기수익이 아닌 장기간의 성과목표와 연계된 인센티브 기반의 보상을 보는 것을 좋아한다.
버핏의 투자 방식에서 중요한 또 다른 개념은 지속 가능한 경쟁 우위를 확인하는 것이다. 예를 들어, 애플의 충성스러운 고객 기반은 그 회사가 앞으로 나아갈 수 있도록 큰 이점을 주며, 그 주식이 버크셔 최대 지분이라는 큰 이유가 된다. 코카콜라는 대규모 유통망을 갖추고 있으며 세계에서 가장 잘 알려진 브랜드 중 하나이며, 이는 동료들에 비해 효율적 이점과 가격 결정력을 제공한다.
6. 워런 버핏은 수수료를 싫어한다.
버핏이 버크셔의 자본을 헤지펀드에 투자하는 것을 절대 볼수 없을 것이다. 헤지펀드는 투자성과에서 극적인 차이를 만들고 헤지펀드 투자자들을 본질적으로 불리한 입장에 놓이게 하는 터무니없는 수수료 구조를 갖고 있기 때문이다.
버핏은 뮤추얼 펀드를 적극적으로 운용하는 것과는 반대로 일반 투자자들이 저비용 인덱스 펀드로 더 수익을 낼 것이라고 말하는 이유다. 당신은 투자 수수료의 작은 차이가 수십 년 동안 미칠 수 있는 영향에 놀랄지도 모른다.
7. 워런 버핏은 주식시장 붕괴를 두려워하지 않는다.
많은 투자자들이 시장 붕괴를 두려워하고 있으며, 그 이유를 알기는 어렵지 않다. 누구도 그들이 투자한 것의 가치가 폭락하는 것을 보는 것을 좋아하지 않으며, 높은 변동성은 확실히 무서울 수 있다.
하지만 버핏은 투자자들에게 지금이 매수하기에 가장 좋은 시기라고 자주 조언해 왔다. "기회가 드물게 온다. 강한 비가 오면 골무가 아니라 양동이를 내놓아라" 라고 버핏은 말한다. 사실 그의 가장 성공적인 투자 중 일부는 시장 패닉 기간과 직후에 이루어졌다. 예를 들어, 버핏이 금융위기를 겪으면서 골드만 삭스와 뱅크오브아메리카에 50억 달러를 투자한 것은 엄청난 승자로 판명되었다.
시장 패닉은 유리한 입장에 있는 장기 투자자들에게만 좋은 것이다. 이것이 버핏이 항상 상당한 양의 현금을 보유하기를 좋아하는 이유와 버크셔가 빚을 회피하는 이유 중 하나이다. 버핏의 말처럼 "비를 예측하는 것은 중요하지 않고, 방주를 건설하는 것은 중요하다."
8. 워런 버핏은 군중을 따르지 않는다.
투자의 핵심 아이디어가 싸게 사서 비싸게 파는 것이라는 것은 상식이다. 그러나 우리의 감정은 정반대로 하라고 말한다. 감정적인 사고방식이 대부분의 투자자들이 시장수익률을 하회하게 하는 것이다.
"투자자에게 가장 중요한 자질은 지성이 아니라 기질이다.
9. 워런 버핏은 금이나 다른 비생산적인 자산을 사지 않는다.
버핏은 세 가지 다른 투자 카테고리를 가지고 있다.
- 통화표시 투자 : MMF, CD, 채권, 예금계좌 등이 포함된다.
- 비생산적 자산 : 금, 기타 귀금속, 암호화폐 등이 포함된다. 이것들은 수입을 창출하거나 어떤 재화나 용역을 생산하지는 않지만 시간이 지남에 따라 가치가 증가할 가능성이 있다.
- 생산 자산 : 버핏이 선호하는 투자 방법이며 소득을 창출하거나 자산을 생산하거나 서비스를 제공하거나 시간이 지남에 따라 가치를 창출하는 투자를 포함한다. 주식, 농지, 부동산과 마찬가지로 기업도 이에 대한 좋은 예다.
분명히, 현금이나 저축 계좌와 같은 것들은 그리 큰 투자가 아니다. 인플레이션을 설명할 때 이것들은 실제로 시간이 지남에 따라 가치를 잃는 경향이 있다.
하지만 많은 투자자들은 버핏이 금에 투자하지 않는다는 것을 알고 놀란다. 금의 가격은 생산적인 자산의 경우처럼 부를 창출하는 내재적 능력 때문이 아니라 순전히 수요와 공급에 의해 움직인다. 버핏은 "나는 금이 어디에 있을지에 대해 아무런 견해를 갖고 있지 않지만, 내가 당신에게 말할 수 있는 한 가지는 그것이 당신을 보는 것 외에는 아무 것도 하지 않을 것이라는 것이다" 라고 말했다.
암호화폐는 버핏이 접근하지 않는 비생산적인 자산 범주의 일종이다. 암호화폐는 아무것도 생산하지 않을 뿐만 아니라(비트코인은 흔히 디지털 골드라고 일컬어진다) 투기성이 높고 가격도 군중 중심이다. 특히 비트코인에 대해 버핏은 "그것을 멀리하라. 신기루야, 기본적으로... 뭔가 엄청난 내적 가치를 가지고 있다는 생각은 내 견해로는 우스갯소리야."
10. 워런 버핏은 추측하지 않는다.
버핏은 투자를 할 때 야구 운동장의 울타리를 향해 휘두르지 않는다. 그는 홈런을 치기 보다는 몇 백개의 안타를 치는 것이 더 괜찮다고 한다. 버핏의 말처럼 비범한 결과를 얻기 위해 특별한 일을 할 필요는 없다. 그리고 버핏은 확실히 놀라운 성과를 거두었다. 2018년 말까지 버크셔해서웨이 주식은 버핏이 회사를 맡은 이후 54년 동안 장부가치(Book Value)로 1,091,899%, 시장가치(Market Value)로는 2,472,627%(오타가 아님)나 올랐다.
이러한 경이적인 성과 때문에 버핏은 종종 좋은 성과를 거두는 큰 위험을 감수했을 것이라고 추측되지만, 놀랍게도 이것은 그렇지 않다. 버핏이 하는 모든 투자는 가치가 타당하고, 손실 가능성이 낮으며, 사업의 미래가 밝기 때문에 이루어진다.
11. 워런 버핏이 시간을 활용하는 가장 좋아하는 방법
버핏이 회의에 참석하거나, 금융 뉴스를 보거나, 심지어 대부분의 경우 주식을 분석하는 일조차 하지 않는다는 사실을 알게 되면 투자자들은 종종 놀라고 있다. 대신 그의 대부분의 시간을 차지하는 활동은 혼자 앉아서 책을 읽는 것이다. 버핏은 "하루 종일 사무실에 앉아 책 읽기만 한다"고 말했다. "매일 이렇게 오백 페이지씩 읽어라. 지식은 그렇게 작용한다. 그것은 마치 복리처럼 쌓인다. 여러분 모두 할 수 있지만 여러분 중 그렇게 할 사람은 많지 않을 것이라고 장담한다."
이 정도 읽는 것이 큰 일처럼 들릴 수도 있고 아닐 수도 있지만, 버핏은 수년 동안 여러분이 시작하는데 도움이 될 수 있는 몇 권의 투자 책을 추천해 왔다. 버핏은 투자자가 더 많은 지식을 얻을수록 현명한 결정을 내리고 실수를 하지 않게 될 것이라고 믿는다.
-
벤저민 그레이엄 Benjamin Graham - 증권분석, 현명한 투자자
존 템플턴 John Templeton - 존 템플턴의 가치 투자 전략
피터린치 Peter Lynch - 전설로 떠나는 월가의 영웅
워런 버핏 Warren Buffett
찰스 멍거 Charles Munger
조지 소로스 George Soros - 금융의 연금술
앤서니 볼튼 Anthony Bolton - 투자전략과 성공법칙
존 네프 John Neff - 수익률 5600% 신화를 쓰다
필립 피셔 Philip Arthur Fisher - 위대한 기업에 투자하라
9인의 투자대가들의 공통점
첫째 오랜 성공 실적을 보유하고 있으며 이는 성공의 확률을 높여 그들의 성과가 운이 아닌 실력에 있음을 방증한다.
둘째 아이디어와 접근 방법을 살펴보면 시장의 움직임 그리고 시장의 다른 참가자들의 생각에 대한 다량의 예리한 해석을 한다.
셋째 비지니스와 장기 수익이 만들어지는 방식에 대한 뛰어난 지식을 가지고 있다.
넷째 자신들의 투자철학에 대한 충분한 정보를 공유하고 있으며 이를 통해 우리는 주요 투자 요점들에 관한 이해를 높일 수 있다.
“얼마나 계량적, 기술적으로 복잡한가”에 중점을 두고 있는 것이 아니라 “얼마나 현명하게 투자할 수 있는가”
9인의 투자대가들의 투자 원칙과 철학
벤저민 그레이엄 Benjamin Graham
“당신이 보유한 주식의 가치에 대해 자신만의 견해를 구축하는 것이 현명하다.”
그레이엄이 강조하는 ‘안전’은 워런 버핏이 배운 핵심 요소 중 하나이다. 가치는 지불한 가격과 비교해서 훨씬 더 높아야 하는데, 이는 사들인 증권이 분석 당시보다 매력이 떨어졌더라도 만족할 만한 수익을 거둘 수 있게 된다. 안전 마진은 교량이나 배와 같이 정상적 상황은 물론 상상하기 힘든 비정상적 상황에서도 견딜 수 있어야 하는 것들을 위해 추가적으로 더해준 힘과 같다. 그레이엄은 계산된 가치보다 낮은 가격으로 책정된 것뿐 아니라, 터무니없이 싼 주식을 사라고 말한다.
내재 가치는 그레이엄이 매우 중요하게 여긴 개념이다. 그는 내재 가치를 막연한 관념으로 생각했지만, 그럼에도 투자자라면 추산해야 하는 필수 사항으로 보았다. 굳이 정의한다면 개인 소유주가 평가한 기업의 가치라고 할 수 있다. 이는 정상 시장에서 가격을 제대로 매기고 있다면 팔아야 하는 가격이며 사실에 근거해 공정하게 매겨진 가격이다. 이러한 사실들은 자산, 실적, 배당금, 확실한 예측 등을 포함한다. 이 개념을 하나의 숫자로 정량화시키는 데는 어려움이 있다.
그레이엄이 지지한 다른 관점은 내재 가치로 회사의 수익 능력을 밝혀 내는 것이다. 이는 정확히 규명할 수 있는 것은 아니다. 과거의 실적 분석(평균, 성장-하락 추세)을 이용할 수 있지만 단순한 추정을 사용하려 한다면, 추세가 미래를 올바르게 예측한다는 믿음이 필요하다.
유동자산 가치투자는 그레이엄이 1930년대와 1940년대에 거둔 성공이 기초가 되었다. 재무 보고서를 분석하던 그는 대차대조표(현 재무상태표)상 유동성 자산의 비율에 비해 가치가 절하된 주식들이 많은 것을 발견했다. 그는 부채를 모두 제한 유동자산가치를 뜻하는 회사의 순운전자본보다 낮은 가격으로 오랫동안 거래되고 있는 주식을 찾았다. 그레이엄은 회사들이 순운전자본의 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있는 이유가 될 만한 시장 합리성을 찾아냈지만, 이것만으로는 불충분할 때가 많았다.
그는 고정자산, 무형자산 혹은 영업권의 가치를 똑같은 비중으로 놓고 모든 부채를 뺀 나머지 유동자산을 구한 후, 발행주식수로 나누었다. 이렇게 함으로써 주당 순유동자산가치를 구할 수 있었다.
방어적 투자를 택하는 경우는 일반적으로 평균 또는 ‘만족할 만한’ 수익을 기대한다. 그들은 엄청나게 높은 수익을 내는 것보다 안전과 걱정으로부터의 자유에 집중한다. 이 두 체크리스트는 적은 노력과 잦은 의사결정의 부재로 만들어진 것이라 할 수 있다.
방어적 투자자를 위한 주식을 고를 때 필요한 조건은 아래와 같다.
충분히 강한 재무 상태 → 지속적인 배당금 지급 → 순자산 가치의 1.5배를 넘지 않는 주식 가격 → 지난 10년간의 적자가 없고, 10년간의 성장이 적어도 주당 1/3이 증가했다 → 적당한 분산투자 → 보통의 주가수익비율: 15*지난 3년간의 평균. 25*7년, 20*12개월 → 적당한 크기의 회사 → 주식가격보다 큰 순유동자산
진취적 투자는 방어적 접근 방식에 비해 더 많은 일과 생각을 요구한다. 높은 수준의 지식을 요하기 때문에 투자자가 특화된 지식이나 관심을 가지고 있는 기업 또는 산업에 모든 노력을 집중해야 한다. 이로써 다른 애널리스트들이 가지지 못한 통찰력과 같은 경쟁력을 가질 수 있다.
충분히 강한 재무 상태 → 계량적 요소 → 회사의 미래 실적에 관한 질적 가치 → 도외시된 2류 회사 → 규모가 큰 회사들은 눈 밖으로 → 경기순환적인 회사 →낮은 분산투자
매도 시점: 만약 괜찮은 이익과 가치 상승에 대한 합리적인 기대가 존재한다면, 그레이엄은 상당한 기간 동안 주식을 보유하곤 했다. 이는 보통 몇 달이 아니라 몇 년 단위였다. 하지만 다음과 같은 상황에서는 매도를 했다. (1)회사의 질이 악화된다거나 (2)주식 가격이 가치로 입증될 수 없는 수준까지 오른 경우
존 템플턴 John Templeton
“상승 시장은 절망에서 태어나 회의 속에서 성장하며, 낙관론에서 만개하고 도취 상태에서 죽어간다.”
유년 시절 그는 적당히 성공한 사람은 대단한 성공을 거둔 사람이 기울인 노력에 조금 못 미친다는 점을 발견했다. 아주 조금만 더 노력하면 그들도 훨씬 더 큰 성공을 이룰 수 있었다. 성공은 마치 노력에 따라 기하급수적으로 증가하는 것처럼 보였다.
다른 사람이 자신의 매도 매수 의견에 동의하지 않는다는 것을 알게 되는 것은 싼 물건을 찾아야 할 사람에게 매우 중요한 의미를 지닌다. 모든 사람이 선호하는 주식은 낮은 가격(염가)에 팔릴 수가 없다. 낮은 가격의 투자 대상을 찾는 사람은 타인의 선택에 휩쓸기기보다 자기 판단에 대한 확신이 있어야 한다.
템플턴의 유명한 모토 중에 하나는 “남들이 낙담해서 팔 때 사고 남들이 열렬히 살 때 판다”이다. 이 정책은 상당한 용기를 필요로 하지만 궁극적인 보상으로 연결된다. 다른 모토는 “길거리에 피가 낭자할 때 사라”이다. 위기가 오면 매도하려는 사람들이 두려움에 휩싸인다. 두려움은 항상 과장되기 마련이다. 경제가 어려우면 금세 나타나기 마련이지만 시간이 지나면 모든 위기는 사그러든다. 두려움과 불안이 사그러들면 주식 가격은 오른다.
일반적으로 한 회사가 2~5년 내에 어떤 성과를 보일 수 있는가에 집중한다. 주식 거래자의 대부분은 더 단기적으로 본다. 다음달 다음 해에 수익이 어떠할 것인가를 본다. 중기적 관점으로 바라봄으로써 현재 시장을 잠식하고 있는 단기적 관점에서 비롯된 소음들을 걸러내도록 하라. 장기적으로 바라본다는 것은 싸고 질 좋은 물건을 찾아내는 사람에게 심리적인 안전선을 주어 일시적인 쟁점들을 오히려 활용할 수 있도록 한다.
시점에 대해 100% 알 수 있는 사람만이 분산투자를 하지 말아야 할 유일한 사람이라고 했다. 일부 투자자들의 2/3 정도가 시간에 대해 맞출 수 있다. 그는 자신도 그 일부 투자자에 포함된다고 생각한다. 조언하건대 모든 투자자는 최소 10개의 주식은 가지고 있어야 한다. 수백만 달러짜리 포트폴리오를 운영하는 사람들은 더 많은 주식을 가져야 한다. 당신이 아무리 주의를 기울인다고 해도 미래를 다 예측할 수는 없다.
단순함이라는 것은 어리석거나 무지한 것을 의미하지 않는다. 단순함은 필요한 정보를 모으고 축적한 뒤에 한 산업 및 회사의 본질에 집중한다는 것이다. 강약점을 명쾌하고 단순하게 정리하라. 복잡하게 만들지 말라. 수학 공식은 피하고 회사의 모든 세부 사항에까지 리서치로 파고들 생각은 하지 말라. 기본 원칙을 점검하라.
-
워런 버핏 Warren Buffett 버크셔 해서웨이 BERKSHIRE HATHAWAY INC
1994년 주주총회
Q. 거시 경제 변수보다 개별 기업 분석을 중시하는 이유는 무엇인가요?
버핏: 버크셔는 기업을 인수하고 있습니다. 사람들이 식료품이나 자동차를 싸게 사려고 하듯이 우리도 기업을 싼값에 인수하려고 노력합니다. 우리는 내재 가치를 평가하는 방법을 알고 있습니다. 그러나 시장 흐름을 예측하는 방법은 알지 못합니다. 알지도 못하는 방법(시장 예측)을 이용하려고 아는 방법(내재 가치 평가)을 포기한다면 미친 짓입니다.
멍거: 거시 경제 변수에 대해 우리는 불가지론 자입니다. 그래서 우리는 개별 기업 분석에 모든 시간을 사용합니다. 시장 예측보다는 기업 분석에 대해 생각하는 편이 훨씬 효율적이니까요.
2004년 주주총회
Q. 시장 예측에 대해 어떻게 생각하나요?
멍거: 사람들에게는 미래를 알고자 하는 강한 욕구가 항상 있습니다. 옛날에 왕들은 사람을 고용해서 양의 창자를 보고 미래를 예측하게 했습니다. 미래를 아는 척하기만 하면 항상 돈벌이가 되고는 했습니다. 왕들이 양의 창자로 미래를 예측하려던 옛날과 마찬가지로, 시장 예측가의 말에 귀 기울이는 행위는 지금도 여전히 미친 짓입니다. 그러나 이런 미친 짓이 끝없이 반복되고 있습니다.
2005년 주주 총회
Q. 향후 시장 전망과 그에 따른 투자 계획은 어떠한가요?
버핏: 나는 시장 흐름에 상관없이 기업을 계속 인수할 생각입니다. 물론 낮은 가격을 원하지만요. 우리는 시장 예측을 잘 못합니다. 그래서 찰리와 나는 시장 예측에 시간을 쓰지도 않습니다. 그러나 어느 주식과 기업에 가치가 있는지는 압니다. 세상일에는 좋은 일도 있고 나쁜 일도 있습니다. 나는 한 요소에만 지나치게 집중하다가 큰돈을 잃는 사람들을 보았습니다. 우리는 거시 경제 변수 때문에 매수를 포기한 적이 없습니다.
매우 드물긴 하지만, 상황이 극단적일 때는 향후 5~10년 시장 흐름을 어느 정도 정확하게 예측할 수도 있습니다. 1969년과 1974년이 그러한 경우였습니다. 그러나 대부분 기간은 그렇지 않습니다. 분명히 말하는데 여러분은 내가 포춘에 글을 썼던 1999년보다 지금 돈을 더 많이 벌 수 있습니다.
향후 20년 투자할 대상으로 수익률 4.5%짜리 장기 채권과 주식 중 하나를 골라야 한다면 주식을 선택하겠습니다. 그러나 세후 수익률 6~7%나 두 자리 수익률을 기대하는 사람은 실망하게 될 것입니다. 나는 지금이 거품 기간이나 저평가 기간이라고 생각하지 않습니다. 몇 년 안에, 어쩌면 그보다 훨씬 빨리 여러분은 현재 대안보다 지극히 유리하게 투자할 기회를 얻게 될 것입니다.
2013년 주주 총회
Q. 당신은 외국에서도 투자 기회를 찾을 생각인지요? 경기 흐름은 어떻게 보나요?
버핏: 돈 벌 기회가 있다면 버크셔는 어느 곳이라도 찾아갈 것입니다. 그러나 수많은 기업이 미국에 있으므로 버크셔는 기회 대부분을 미국에서 찾아낼 것입니다. 지난 4년 동안 미국 경기가 완만한 회복세를 보였습니다. 호경기까지는 아니지만 불안한 상태에서는 벗어났습니다. 약 1년 전에는 주택의 공급 과잉 상태도 해소되어 가격이 다소 상승했습니다. 경기는 계속해서 완만하게 회복될 전망입니다. 경기가 갑자기 상승하지는 않겠지만 추락하지도 않을 것입니다. 사람들은 놀라운 투자 기회를 평생 4~5회 정도 맞이하게 됩니다. 이때는 자금력과 강인한 정신력을 갖추고 신속하게 대응해야 합니다.
: 출처: 워런 버핏 라이브 - 대니얼 피컷, 코리 렌 편저/ 이건 편역/ 신진오 감수 - 에프엔미디어
-
세스 클라만은 벤자민 그레이엄의 철학을 가장 잘 구현하는 현대의 투자 대가 중의 한명인데, 세스 클라만이 최근 급락장을 이용해서 주식 비중을 늘렸다는 점은 시사하는 바가 큽니다. 왜 세스 클라만이 최근 주식 비중을 늘렸을지는 그가 2008년 금융위기 당시에 행동을 보면 이해가 됩니다. 그래서 세스 클라만이 2009년 초에 발행했던 Baupost 펀드의 2008년 투자 보고서의 내용을 발췌/정리해 보았습니다.
세스 클라만: 변덕스러운 미스터 마켓
1. 변덕스러운 미스터 마켓
만연한 상황들의 변동에 맞춰 생각을 변동시키는 것은 쉽다. 투자기간은 평상시보다 훨씬 짧아졌다. 진정한 장기 관점을 유지하기 위해 투자자들은 단기적으로 심각한 손실을 기꺼이 수용할 수 있어야 한다. 단기 고통의 가능성이 없이는 장기 이익도 없다. 투자자로 머무를 수 있는 능력은 이 환경에서 거의 전례가 없는 이점을 제공하고 있다.
투자자의 문제는 대규모 매도가 끝나고 안정감이 회복될 때까지 이 관점이 축복보다는 저주로 보일 것이라는 것이다. 이 환경에서 투자의 가장 큰 과제는 극도로 힘든 가격 하락이나 엄청난 변동성이 아니다. 오히려 급격히 침체하는 경제가 문제이고, 이는 회사 펀더멘털에 대한 분석을 극도로 어렵게 만든다. 주식이 하락하면 가능한 원인들로서 펀더멘털 훼손에 대한 적절한 반응과 극도의 과잉반응을 구별하는 것이 중요하다. 우리는 항상 과잉반응들을 찾고 있는데, 그것들은 성장 주식들의 실망스러운 이익, 채권 등급하락, 인덱스 펀드로부터의 탈락, 혹은 마진콜로 인한 반대매매 등이다. 일반적으로 두려운 과잉반응은 기회와 마찬가지이다.
그러나, 거의 모든 주식들의 가격이 급락한 현재 시장에서는 적절한 반응과 감정적 과잉반응을 구별하는 것은 훨씬 더 어렵다. 악순환이 발생했기 때문이다. 이 악순환은 낮아진 주식 및 주택가격과 심각한 신용 위축이 피드백 효과를 가져오면서 신용 가용성 및 주식과 주택가격에 결과적으로 영향을 미치면서 발생한다.
경제 악화와 실업 증가로 판매량 감소의 기간을 늘리고 있고, 업계의 공급 초과는 가격 압력을 발생시켜 수익 및 현금 흐름을 급격히 감소시키고 있다. 소비자 지출 감소는 주기적이가보다 조금 더 영구적일 수 있다. 소비 패턴은 반영구적 방식으로 변경되었을 수 있다. 잃어버린 수요 중 일부는 단순히 돌아오지 않을 수도 있다. 궁극적으로 이 악순환은 깨질 것이고, 주식 가격이나 경제가 제로로 가지도 않을 것이다. 마치 그것들이 선순환이 발생했을 때 무한대로 가지 않았던 것처럼 말이다. 기회들을 꼼꼼히 살펴본 신중한 투자자들은 많은 경우에서 매도 압력의 규모에 반복적으로 놀랐는데, 그 수준이 사업 펀더멘털의 악화가 낮아진 시장가격을 정당화할 수 있는 수준까지 였다. 많은 강제 매도자들은 우연찮게도 그들의 이른 탈출을 통해 가치 지향의 염가매수자들보다 더 나은 성과를 달성했다.
워런 버핏은 밀물이 나갈 때까지 누가 알몸으로 수영하고 있는지 알 수 없다고 말했다. 이것은 부분적으로만 사실이라는 것이 드러났다. 밀물이 줄어들었고 대부분의 포트폴리오는 하락했다. 그러나 모든 하락이 동일하지는 않다. 일부 투자자들은 손실을 봤고, 현금화함으로써 그 손실을 확정했다. 일부는 실패한, 혹은 실패하고 있는 은행, 증권, 건설, 혹은 서브프라임증권에 투자를 했고, 그 손실들은 아주 영구적이며 돌이킬 수 없다. 그러나 중요하지 않은 것이 중요한 것과 함께 버려졌고, 현명하게 투자했던 일부는 알몸이 아니었다. 하락이 진행되는 가운데 일찍 매수하는 것은 크게 잘못된 것처럼 보이지만, 실제는 그렇지 않다. 밀물이 다시 올 때까지 누가 알몸으로 수영했는지 정확하게 말할 수 없다는 것이 밝혀졌다.
벤자민 그레이엄과 데이비드 도드가 우리에게 가르쳤듯이, 금융 시장은 정신이 없고 투자 판단의 정확성을 중재하는 사람이 아니라 변덕이 심한 거래 상대방으로 생각되어야 한다. 시장이 당신이 보유한 것에 대해 초과 지불하는 날이 있고, 다른 날에는 기저의 가치보다 큰 할인가로 주식을 매도할 때도 있다. 당신이 미스터 마켓에게 조언을 구하거나 그를 지혜로 가득채운다면, 당신은 실패할 것이다. 그러나 미스터 마켓을 기회로 삼거나 감정적 극단을 활용하려고 한다면 시간이 지남에 따라 성공할 가능성이 높다. 주식을 시세판의 깜빡임으로 본다면 길을 잃게 될 것이다. 그러나 주식을 기업의 부분적 소유권으로 본다면, 당신은 적절한 관점을 유지할 것이다. 이렇게 필요한 사고의 명확함은 극단적인 시장 변동성 시기에 특히 중요하다.
2. 오래된 대결
두려움이 탐욕을 완전히 지배한 날들이 이어졌다. 기업 펀더멘털은 여전히 끔찍하지만, 현금을 쥔 채 옆에서 대기하던 일부가 아주 낮은 이자율을 거부하고 좀 더 나은 수익을 위해 시장으로 돌아오는 시간이 다가올 것이다. "위험한" 기업 부채 또는 모기지 증권에 대한 아주 매력적인 수익률과 낮은 매수 가격과 "안전한" 미국 정부 채권에 대한 매우 낮은 수익률과 매우 높은 가격 간의 대비는 미스터 마켓의 변덕스러운 행동의 또 다른 예이다. 경제 회복이 예상될 때, 투자자들이 좀 더 위험을 감수하기로 결정하면 “안전한” 정부 채권의 가격은 크게 떨어지고 안전을 위해 과잉 지불했던 겁먹은 투자자들은 손실을 감수해야 할 것이다. 우리는 탐욕과 두려움 사이의 오래된 대결이 계속되는 과정으로 경제 위기와 부채 축소가 정부 개입과 염가 매수와 경쟁함에 따라 항상 약세장 속 반등과 금융 시장의 변동성을 예상한다.
3. 시장 타이밍
시장 타이밍을 맞추고 바닥에 도달하기를 기다리기 위해 노력하는 것은 항상 솔깃하지만, 그런 전략은 수년 동안 깊은 결함이 있음이 증명되었다. 역사적으로 바닥이나 반등 과정에서는 거래량이 적고, 시장이 안정되고 경제가 회복되기 시작하면 다른 매수자들과의 경쟁이 훨씬 커질 것이다. 더구나 바닥에서의 가격 회복은 매우 빠를 수 있다. 따라서, 투자자는 상황이 나아지기 전에 상황이 악화될 것이라는 점을 인지하면서 약세 시장의 고통 속에서 돈을 투자해야 한다.
출처: <2009년 Baupost Shareholder's Letter> by Seth Klarman
-
1. 종목 선정
- 초우량 저평가 성장주는 위대하다.
내 매수 기업 선정 원칙은 아래와 같은데, 이걸 요약해서 말하자면 초우량 저평가 성장주 정도로 말할 수 있겠다.
1) 이해 가능한 사업인가?
2) 경제적 해자가 훌륭한가?
3) 메가트렌드에 부합하는가?
4) 경영진이 정직하고 유능한가?
5) 주가 상승 촉매가 있는가?
6) 주가는 매력적인가?
초우량 저평가 성장주가 정말 위대한 게 바로 지금과 같은 하락장이다. 이번에 허약한 종목들은 -70% 이상 빠졌다. 그러나 잘 살펴보면 튼튼한 종목은 그렇게 심각하게는 안 빠진다.
장이 좋을 때 섹시하고 화려한 종목으로 연 100% 이상 수익 올리는 거 진짜 부러워할 필요 없다. 하락장 때 원금 깨지고 무너지면 이때까지 벌었던 것이 다 날아가는 것뿐만 아니라 복구도 힘들어 투자 인생에 심각한 내상을 입는다.
주식도 축구처럼 공격보다 수비가 우선이다. 축구도 0:0에선 한 골만 넣으면 이기지만, 한 골을 먹는 순간 두 골을 넣어야 이기는 원리와 같다.
2. 매수
- 최초 분할 매수가가 진짜 중요하다.
“수익률은 살 때 이미 결정된다.”
난 이 말을 조금 더 자세히 쓰고 싶다.
“수익률은 최초 분할 매수가에 의해 결정된다.”라고 쓰고 싶다.
아무리 노련하고 장기적인 분할 매수를 한다고 해도, 지나고 보면 최종 평균 매수가와 최초 분할 매수가가 큰 차이 없다. 그래서 최초 매수 진입 시점이 정말 중요하고, 정말 매력적인 가격이 올 때까지 기다리는 게 정말 중요한 것 같다.
물론, 이 정도의 폭락장까지 기다리자는 것은 아니고, 매수 전에 조금 과하다 싶을 정도로까지 기다리는 습관을 들이는 게 좋은 것 같다.
아래와 같이 멋있는 말도 있지 않은가?
원하는 가격이 올 때까지 기다리는 기간도 투자 기간에 포함된다.
3. 보유
- 기업에 집중하고, 투자 이유를 검증하고 또 검증하라.
폭락장에서 보유 종목을 손절하지 않고 버티거나 오히려 물타기를 하려면, 기업에 대한 확신이 있어야 한다.
그래서 아래 작업을 계속해야 한다.
1) 팔로우업 -> 긍정적 요인 발견/재발견 -> 검증 -> 투자 이유 강화
2) 팔로우업 -> 부정적 요인 발견 -> 합리적 의심 -> 검증 -> 투자 이유 강화
특히, 2)번 작업을 안 하거나 일부러 빼먹어선 안된다. 이 작업을 꾸준히 하지 않으면 하락장에서 한 번에 무너질 수도 있기 때문이다. 평소에 이 작업을 꾸준히 해야, 하락장에서 더 크게 들릴 수 있는 악재를 독립적이고 주체적으로 무시할 수 있다.
그리고 역시나 기업/사업 본질에 집중하는 것이 답이다. 바이러스, 실물 경제, 금융권 후폭풍 등은 공부해도 알 수 없고, 들여다봐야 두려움만 더 커진다. 즉, 시간 낭비, 인내심 낭비다.
그저 내가 공부하면 알 수 있는 기업/사업 자체에 집중하고 시간을 투자하는 것이 현명한 행동이다.