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경제

[2018년] 미국 경제 소식들 - 레버리지 대출 급증, 공격적인 무역협상, 일자리 제공 보장, 기업 자본지출 소극적, 낮은 기간 프리미엄, 외국인 투자자 국채 입찰 감소, 고용비용 상승

by 성공의문 2018. 5. 10.

■ 미국

○ 미국의 레버리지 대출 급증, 금리 상승으로 부실화 우려(FT) 

- 사모펀드나 기업이 다른 기업을 인수할 때 피인수업체의 자산을 담보로 금융기관에서 대출을 받는 규모(레버리지 대출)가 최근 1조달러를 상회. S&P Global에 따르면, 2012년 중반 이후 관련 대출 규모는 2배 정도 증가. 이는 보다 높은 수익률을 원하는 투자자들이 레버리지 대출을 선호하고 있기 때문. 비적격 등급의 기업도 높은 금리로 회사채를 발행하기보다 레버리지 대출을 통한 자금조달이 비용절감 측면에서 상대적으로 유리

- 하지만 레버리지 대출을 신청하는 기업은 대부분 일정 수준 이상의 부채를 지니고 있어 자금 확보를 위해 더 높은 금리를 감내할 필요. 또한 대출을 받은 기업의 자금 여건 악화 시 채권자의 보호 장치가 매우 취약한 것도 문제. 레버리지 대출을 받은 기업 중 신용등급이 B+ 이하인 경우가 2007년 1/3을 하회했지만, 최근 50% 수준에 근접하여 레버리지 대출의 위험도가 전반적으로 매우 높은 상태

○ 미국 Fed의 통화정책, 물가상승률 2% 이후 방향성의 어려움 내재(닛케이) 

- 미국 연준은 5월 FOMC에서 6월 금리인상 가능성을 시사. 물가상승률은 목표치인 2% 전후로 당분간 움직일 것이라는 성명서 내용이 새로운 금리인상을 정당화. 개인소비지출 물가상승률은 전년동월비 2.0% 상승. 6월 금리인상이 단행되면, 기준금리는 1.75~2.00%로 올라 2008년 수준에 근접. 하지만 이는 시장금리 상승과 경기하강으로 이어질 우려. 30년물 주택대출금리는 4월 말 4.58%로 2017년 말 이후 상승률은 기준금리 인상 폭보다 큰 편

- 신차 대상 자동차 대출금리도 5.6%로 올라, 자동차 판매에 부정적 영향. 금리상승은 달러화 강세 요인으로 작용하는 동시에 기업의 수출경쟁력을 낮출 가능성. 금리와 물가의 상승은 개인소비 비중이 높은 미국경제에 마이너스 요소. 이러한 가운데 나바로 무역제조업정책국장은 물가상승 압력이 크지 않은 상황에서 금리인상 노선에 의문을 제기. 금리인상 기조로 달러화 강세가 진행되면, 무역수지 적자가 확대되는 리스크가 있기 때문. 이에 연준은 인플레이션율의 목표 달성에 자신감을 피력했지만, 금리상승에 따른 경기하강 가능성 등 다양한 문제에 직면


○ 트럼프 정부의 공격적인 무역협상, 주요 교역국들과의 긴장 고조 초래(WSJ) 

- 트럼프 정부는 중국, 멕시코, 캐나다, 유럽 등 주요 교역국들과 무역협상에서 스스로 정한 기한에 맞춰 강한 압박을 가하는 중. 유럽과는 5월까지 철강 관세에 대해, 캐나다와 멕시코와는 5월 중순까지 NAFTA 협상을 종료할 방침. 이러한 공격적 행보는 중간선거를 앞두고 정치적 측면에서 긍정적 효과를 얻을 수 있지만 주요 교역국들과의 긴장은 고조. 트럼프 정부가 EU와 철강 및 알루미늄 관세 협상 기한을 6월 1일로 연기했지만, EU는 불확실성이 지속될 뿐이라고 주장

- 중국과의 협상을 앞두고 라이트하이저 미국 무역대표부 대표는 1000억달러의 무역수지 적자 축소가 필요하다고 강조. 주요 교역국들과의 성공적인 무역협상 타결 여부는 전적으로 트럼프 대통령의 판단에 좌우되어 향후 전망 예측이 매우 어려운 상황. 이러한 여건은 경제 불확실성과 금융시장 변동성 확대를 초래. 도이체방크의 Torsten Slok, 이와 같이 예측할 수 없는 종류의 불확실성이 향후 경제에 미칠 영향을 우려할 수밖에 없다고 지적


○ 미국 정부의 일자리 제공 보장, 재정악화.노동시장 혼란 등의 문제 초래할 우려(WSJ) 

- 최근 버몬트의 버니 샌더스 상원의원은 누구든지 원하면 정부가 시간당 15달러의 임금을 받을 수 있는 일자리를 제공해야 한다는 법안을 제출할 계획하고, 이는 빈부격차 감소에 크게 기여할 수 있다고 주장. 하지만, 실업률이 4.1%에 불과하고 완전고용에 근접한 시기에 이러한 법안이 정책으로 시행되면 노동력 부족 혹은 임금상승에 따른 인플레이션이 발생할 가능성. 또한 대규모의 재정지출이 필요. 공식 혹은 비공식 실업자 고용과 비자발적 파트타임(part time) 근로자의 고용을 위해서는 GDP의 2.3% 수준인 4500억달러가 소요될 것으로 추정. 향후 경기둔화가 도래하면 비용은 더욱 증가할 전망

- 기존 근로자들 중 시간당 임금이 15달러에 미치지 못하는 5400만명은 정부의 일자리 프로그램으로 이동하게 되며, 이는 기존의 산업에 많은 혼란을 초래. 이론적으로는 정부의 일자리 프로그램은 모든 구성원에 양호한 일자리를 제공하여 이상적인 사회를 건설할 수 있다는 기대를 가질 수 있지만, 실제 현실은 그러한 이상보다 더욱 복잡하게 작용


○ 미국 기업, 무역 관련 불확실성으로 자본지출에 소극적(WSJ) 

- 트럼프 정부는 무역수지 적자 축소를 위해 주요 교역국과의 무역 재협상을 추진. 하지만, 이는 경제 여건 불확실성을 높여 기업들의 소극적인 자본지출과 이에 따른 비용 증가 등을 초래. 기업은 중국이나 EU 등 교역비중이 큰 국가와의 무역여건이 어떻게 변화할 것인지 예측하기 어려워, 고용이나 시설투자 확대를 최대한 늦추고 있는 상황

- 최근 발표된 ISM 제조업 경기지수에서, 설문조사에 참가한 경영진들은 대부분 무역협상이 끝날 때까지 사업계획은 정지 상태일 것이라고 대답. 또한 기업들은 무역갈등이 심화되면 수입품 물가가 올라 전반적인 비용 상승을 피할 수 없다고 주장. 일부 기업은 비용 상승을 소비자에게 전가할 수 있지만 그렇지 못하는 기업들도 존재

- 일부 기업은 아직 무역 관련 불확실성 여파를 판단하기는 이르다고 주장하지만, 상대적으로 자금 조달과 인력 수급에 어려움을 겪는 중소기업은 작은 외부환경 변화에도 큰 피해에 노출될 가능성


○ 미국의 인플레이션, 경제성장 훼손할 정도의 위험 수준에는 미달(FT) 

- FOMC가 주목하는 개인소비지출(PCE) 물가지수 상승률이 금년 3월 목표치인 2%를 기록. 이에 일부에서는 연준의 적극적인 기준금리 인상으로 기존의 경제성장 추세가 급격히 훼손될 수 있다고 우려. 하지만, 인플레이션이 완만한 상승으로 진행될 것으로 예상되며 이에 기존 경제성장이 당장 큰 위험에 직면하지는 않을 전망. 최근 인플레이션은 양호한 신규고용, 세제 개혁에 따른 소비자 부담 완화, 원자재 가격 상승 등에 따른 자연스러운 현상

- 금년 1/4분기 고용비용(ECI)이 전년동월비 큰 폭 증가했으나 평균시간당 임금상승률은 2.3%~2.7%의 일정 수준에서 정체. 이는 고령화와 임금이 낮은 서비스부문 중심의 신규고용 확대, 자동화 등에 따른 효과로 인플레이션 압력을 억제. 휴대폰 가격과 달러화 가치 변화에 따른 일시적이고 통계적인 요인들도 최근 인플레이션에 상방 압력으로 작용. 중국과의 무역마찰에 따른 수입물가 상승 가능성이 있지만, 이러한 여건 변화가 전체 인플레이션에 미치는 영향은 매우 제한적


○ 낮은 수준의 기간 프리미엄, 중앙은행 예고에 의한 불확실성 완화를 반영(WSJ) 

- 금융위기 이후 중앙은행의 통화정책 전망 발표가 시장 변화를 좌우한 주요 요인으로 작용. 1999년 이후 연준은 단기 금리 목표를 제시하여 시장의 불확실성을 완화시켰으며 이는 기간 프리미엄(term premium) 하락에 일조. 최근 기간 프리미엄은 0에 가까운 마이너스 수준에서 추이. 이는 채권의 공급 증가에도 불구하고 연준이 점진적 금리인상에 나설 것이라는 신호를 투자자들이 신뢰하면서 10년 만기 국고채에 대한 수요가 증가하지 않고 있기 때문

- 연준은 미래 정책 금리의 범위를 제공함으로써 시장의 기대치를 미세하게 조정하고 투자자들이 대비할 시간을 만들어 시장의 위험요소를 제거. 유럽에서도 이와 유사한 현상 발생. 만기가 3년인 독일 국채 수익률이 ECB의 정책금리 이하에서 추이


○ 5월 FOMC, 물가상승에 따른 통화정책 경로 변경 여부가 주요 관심사(WSJ) 

- 이번 주 예정된 5월 FOMC를 앞두고 시장에서는 기준금리 동결을 예상. 하지만, 보다 중요한 관심사는 물가 및 임금상승 평가와 5월 이후의 통화정책 경로. 3월 PCE(개인소비지출) 물가상승률이 2017년 2월 이후 최고인 2%를 기록하며 연준의 목표치 도달. 식품과 에너지를 제외한 근원 PCE 물가상승률도 1.9%. 또한 3월 민간부문 임금의 상승률이 2.9%로 10년 만에 최고 수준

- FOMC 일부 위원들은 2%의 PCE 물가상승률만으로 기준금리 경로 변경은 무리이며, 이는 제품 및 서비스에 대한 건전한 수준의 수요 증가를 의미한다고 주장. 최근 뉴욕 연은 및 시카고 연은 총재는 물가상승률 2.5%도 문제없다고 발언. 그러나 10년물 국채 금리가 3%에 근접한 상황에서 물가상승 압력 증가가 지속되면 기존 통화정책 경로의 변경 여부에 대한 논의가 불가피. 최근 주식과 채권의 가격도 여전히 과도하게 높은 수준에 있어 이에 대한 효과적 대응이 필요하다는 의견도 대두

- 모건스탠리의 Jeremy Nalewaik, 일정 수준까지 연준이 물가상승 압력을 인내할 수 있지만 그 인내에도 한계가 있다는 사실은 명백하다고 주장


○ 미국 정부의 규제완화, 금융권 안정성 약화시킬 가능성(FT) 

- 최근 Joseph Otting 통화감독국장 지명자는 안정성을 훼손하지 않는다면 은행은 자유롭게 원하는 영업행위를 할 수 있다고 언급. 현재 은행권은 과거에 비해 자기자본 비율이 높아 위험에 대한 대비가 양호한 편. 그러나 시기적으로 지금은 미국의 경제확장이 8년째 지속되고 있는 시기임에 주의할 필요. 기준금리는 상승 사이클에 있으며, 그 여파로 향후에는 경기과열에 따른 신용악화 등이 시장의 잠재적 리스크로 부각될 수 있는 시기

- IMF에 따르면 최근 세계 레버리지 론 규모가 7880억달러로 금융위기 이전의 7620억달러를 초과했으며, 이 가운데 5640억달러가 미국 시장에서 발생. 또한 미국 대출 가운데 신용등급 B 등급 이하 비중이 65%로 2007년의 25%에서 큰 폭 상승. 특히, 은행이 상대적으로 높은 자본비율을 유지하고 있는 반면 비은행 금융기관이 레버리지 론 제공을 크게 확대. 만일 비은행 금융기관이 유동성 부족에 직면한다면 그 충격은 결국 금융권 전체로 확산될 우려


○ 외국인 투자자의 국채 입찰 감소, 미국의 금리 상승과 성장 둔화 초래 우려(WSJ) 

- 미국 국채 시장에서 국부펀드와 외국인 투자자가 포함된 간접 입찰자(indirect bidder)의 입찰참여 비중이 2011년 이후 최저 수준을 기록. 외국인 투자자의 미국 국채 보유 비중도 최근 43%으로 2016년 11월 이후 최저. 이러한 변화로 2020년 1조달러 규모의 예산적자를 예상하며 대규모 국채발행을 계획하고 있는 정부의 재원조달이 원활하게 이루어질 수 있는지에 대한 시장의 의구심이 확대

- 외국인 투자자의 미국 국채 수요 감소 시 이미 3% 수준에 있는 10년물 금리의 상승세가 더욱 강화될 수 있으며, 이는 정부의 재정 부담과 가계 및 기업의 금융비용 증가로 연결되어 성장 둔화로 연결될 가능성. 연준의 기준금리 인상 기조 등으로 인한 국채 금리 하락 지속 전망 등을 고려할 때, 단기간 내 외국인 투자자의 국채 매입이 다시 늘어날 가능성은 높지 않은 편. 다만 일부에서는 미국의 성장 둔화가 나타나기 시작하면 외국인 투자자의 안전자산 선호 강화로 미국 국채 수요가 다시 늘어날 수 있다고 예상


○ 수익률곡선을 통한 경기판단, 과거에 비해 효용성 감소(FT) 

- 미국의 2년물과 10년물 국채금리 차이는 50bp 수준으로 축소되었고 이러한 현상은 이자율 스왑시장에서 더욱 현저. 장단기 금리차는 결국 역전될 가능성이 상당해 보이나 금번 국면에서는 이를 경기하강 신호로 받아들이는 것은 섣부른 판단. 그간 장기금리는 중앙은행들의 양적완화와 가격변화에 덜 민감한 연기금, 보험사 등에 의해 하향 안정되어 왔으며 단기금리는 연준의 금리인상과 단기국채 발행 증가로 상승

- 글로벌 경기활성화로 주요 원자재 가격의 상승세가 지속되고 있다는 점을 감안할 때 장단기 금리차 축소를 경기하강 신호로 인식하는 것은 타당성 부족. 더구나 과거 시장상황과 달리 경기와 업황에 민감한 액티브 펀드의 비중이 축소되고 가격변화에 둔감한 패시브펀드에 의해 주식, 채권시장이 주도되고 있음을 감안할 때 금융시장 지표의 경기신호 효과는 예전에 비해 축소

- 시장의 예상과 같이 금년 말에서 내년 초 ECB와 일본은행의 양적완화가 종료되고 점진적인 통화긴축이 시작되어 중앙은행의 장기금리 왜곡효과가 감소할 경우 장단기 금리차 등 채권시장의 신호효과가 다시 유효하게 될 전망


○ 미국 고용비용 상승, FOMC의 금리인상 압력 증대로 연결(블룸버그) 

- 미국 연준은 3월 FOMC에서 2018년 금리인상 횟수를 3차례로 제시했지만, 최근 임금상승률 확대로 연내 4차례 단행하는 방향으로 통화정책 기조를 수정할 가능성이 높은 편. JP 모건의 마이클 페롤리, 1/4분기 미국 고용비용지수가 전년동기비 2.7% 올라 2008년 이후 가장 큰 폭으로 상승했다면서, 이를 기초로 4차례 금리인상이 진행될 것이라고 언급

- 3월 금리를 인상했던 연준 파월 의장 등 통화당국 관계자는 5월 2일 개최되는 FOMC에서 기준금리를 동결할 가능성. 기준금리의 경로 관련 통화당국이 예측치는 6월 FOMC까지 미제시. 이전 3월 FOMC 전망은 연내 금리인상 횟수를 3차례와 4차례로 양분된 만큼 향후 금리인상 예상(중간치)이 4차례로 변경되어 공표되는데, 시간이 소요되지 않을 전망